Situational Awareness 重出江湖！重押相同高槓桿部位恐再引爆災難

就在一個多月前，市場才親眼見證了被戲稱為「避險」基金、實為高度投機基金的 Situational Awareness 戲劇性的崩盤事件。該基金由一位年僅 24 歲、曾被 OpenAI 開除的德國極左派年輕人 Leopold Aschenbrenner 操盤，採用如同韓國散戶最為墮落的動能追逐策略，透過總報酬交換合約（TRS）對 Sandisk、AMD、Bloom Energy 等少數高 Beta 動能股建立龐大槓桿部位，最終在七月底以「超新星爆炸」的方式徹底瓦解。

事實上，在這場災難成為公開消息的前幾天，我們便已透過總報酬交換合約（TRS）融資利率的飆升，率先警告市場某個不知名的主力正在面臨軋空風險，並在 Leopold Aschenbrenner 的消息曝光前一週就向追蹤者發出警示。我們當時還開玩笑地說：「好啦，Archegos 2.0 版，請現身吧。」只是當時我們還不知道那個人究竟是誰。

時間快轉至一個多月後的本週初，我們指出市場出現一種極為詭異的「既視感」現象——彷彿 Leopold 從交易墳墓中爬了出來，正在以極高槓桿重演他整套高 Beta 動能操作劇本。

具體而言，在我們先前發表的〈市場低迷氛圍的成因與後續走向〉一文中曾提到，市場似乎在 上週五以及勞動節後週二的重新開盤時出現「向前傾斜」的跡象。正如野村證券的 Charlie McElligott 所指出，市場觀察到一系列大量「彈性選擇權」（Flex Calls）交易，出現在那些曾在夏季風暴中被平倉的「集中型 AI」個股上。野村交易台數據顯示，這位「神秘買家」總計花費 3.15 億美元的選擇權權利金、11 億美元的 Delta 曝險，以及 580 萬美元的 Vega。

McElligott 進一步指出，這位「神秘 AI／科技波動率買家的回歸」正重新點燃這些個股中「現貨上漲、波動率上漲」與「現貨與波動率正相關」的動態——這正是七月市場崩盤前的典型特徵。在近期個股科技波動率遭到重創之後，這種動態再度成為波動率分散（放空相關性）交易的正向 PnL 驅動力。以下是野村交易台在週五與週二觀察到的科技波動率狂買案例：

AMD（過去兩個交易日上漲 10.9%）：
週五：5,000 口 1 月 540.01 Call，權利金 $37.42 = $1,870 萬，Delta $1 億，Vega $56 萬
週二：3,700 口 1 月 580.01 Call，權利金 $47.50 = $1,750 萬，Delta $9,300 萬，Vega $51.5 萬

BE（Bloom Energy，過去兩個交易日上漲 17.5%）：
週五：5,000 口 1 月 250.01 Call，權利金 $53.50 = $2,670 萬，Delta $8,000 萬，Vega $30 萬
週二：4,000 口 1 月 310.01 Call，權利金 $53.75 = $2,150 萬，Delta $6,000 萬，Vega $26.5 萬

CRWV（CoreWeave，過去兩個交易日上漲 18%）：
週五：19,000 口 1 月 105.01 Call，權利金 $11.03 = $2,100 萬，Delta $8,000 萬，Vega $40 萬
週二：15,000 口 1 月 115.01 Call，權利金 $14.88 = $2,230 萬，Delta $8,000 萬，Vega $37 萬

DRAM（過去兩個交易日上漲 8.9%）：
週五：30,000 口 1 月 65.01 Call，權利金 $7.10 = $2,150 萬，Delta $9,000 萬，Vega $43 萬
週二：29,000 口 1 月 70.01 Call，權利金 $7.30 = $2,120 萬，Delta $8,300 萬，Vega $42.5 萬

INTC（Intel，過去兩個交易日上漲 14%）：
週五：22,000 口 1 月 105.01 Call，權利金 $11.52 = $2,530 萬，Delta $1.05 億，Vega $50 萬
週二：15,000 口 1 月 115.01 Call，權利金 $14.88 = $2,230 萬，Delta $8,000 萬，Vega $37 萬

SKHY（SK Hynix，過去兩個交易日上漲 13.4%）：
週五：10,000 口 1 月 190.01 Call，權利金 $22.85 = $2,285 萬，Delta $9,200 萬，Vega $42 萬
週二：6,500 口 1 月 210.01 Call，權利金 $24.60 = $1,600 萬，Delta $5,600 萬，Vega $29 萬

SNDK（Sandisk，過去兩個交易日上漲 11.8%）：
週五：1,250 口 1 月 2,040.01 Call，權利金 $230 = $2,800 萬，Delta $1.03 億，Vega $52 萬
週二：1,250 口 1 月 2,200.01 Call，權利金 $231 = $2,900 萬，Delta $9,500 萬，Vega $52 萬

簡言之，上述所有部位都是大規模的深度價外買權，目的在於透過觸發 Gamma 擠壓來點燃動能效應。然而一旦市場動能反轉，這些部位極有可能再次以驚人的方式炸裂。

看到這些數據時，我們的第一個念頭當然是：Leopold 不知怎地從交易墳墓中復活了，而某家prime broker居然再度允許他建立龐大槓桿部位，完全清楚上次結局是如何收場……但我們隨即打消這個念頭，因為如果這是真的，這不僅意味著這位 24 歲的操盤人正在重演同一套導致投資人在七月損失數百億美元的交易，更代表他正主動向全世界宣告他的回歸——透過那些刻意推動標的股價、吸引市場目光的交易，在自己背上畫了一個再明顯不過的標靶，公然挑戰整個市場再次把他軋空。

他不可能蠢到這種地步吧？

結果證明，他確實蠢到這種地步。

就在我們首次指出 Flex Calls 異常活動的兩天後，《金融時報》今日報導，Leopold Aschenbrenner 旗下的 Situational Awareness 基金「正開始與新券商建立關係，試圖從對沖基金史上最大虧損中東山再起」。

不僅僅是「重建關係」，該基金已開始實際交易：《金融時報》引述消息人士指出，「Aschenbrenner 正在重建半導體製造商 AMD、Intel、SK Hynix、Sandisk，以及 AI 新創公司 CoreWeave 等科技股的大型交易部位。他已獲得華爾街新關係的支持，例如 Clear Street。」

所以他第一次慘賠的那些相同標的，他要再來第二輪。

至於這位年輕的 Leopold 打算如何讓他的（現在已升格為妻子的）另一半再目睹一次對沖基金超新星爆炸（如果還不到銀河系等級的話），答案同樣令人嘆為觀止：這次他不再依賴高盛提供的總報酬交換合約，而是改用上述深度價外的「彈性買權」（flex calls）全力衝刺。

消息人士指出，Situational Awareness 近日透過所謂的「彈性選擇權」建立了大量新部位。使用全額付款的選擇權能降低基金的風險承擔，因為最壞情況下，基金僅會損失已支付的權利金，不會再追加更多。這些特殊選擇權交易允許交易人自訂合約條款，但只能透過大型券商執行。

沒錯……也就是那些曾在 TRS 交易中作為他對手方、並在某個美麗的七月底早晨聯合起來摧毀他的同一家券商。如今這些券商搖身一變成為他的選擇權對手方，卻有人認為這次的結局會有所不同。

好吧，就算如此，這個「無自覺」（Unawareness）基金肯定需要某家prime broker為他背書，提供他第二次嘗試拉抬記憶體／動能股所需的槓桿。這項任務極具挑戰性，因為七月事件之後，他在華爾街已成為「輻射源」——所有曾與他合作的券商如今都正受到美國司法部的調查。

那麼，當連 JT Marlin——抱歉，是你的前prime broker摩根大通——都叫你滾蛋的時候，你還能去哪裡？

答案就是：深入地下，與一家從未有人聽過的公司合作。「消息人士指出，該投資人近期開始與專業券商 Clear Street 合作，著手重建對科技公司的高風險押注組合。」

《金融時報》的報導方向完全錯誤，因為如果 Leopold 想要的只是「重建投資組合」，他完全可以低調行事——就像大多數交易人在希望悄悄累積部位、不引起他人注意時所做的那樣——那樣根本沒有人會知道是他。但他顯然不想這麼做。

相反地，他顯然刻意吸引越多目光越好，目的是向市場清楚表明，他正再次重演那套幾乎在一個月前終結他職業生涯的必敗劇本。簡言之，他希望一旦市場知道他回來了，他的「追隨者」就會跟進觸發另一場「迷因股」式 Gamma 擠壓，讓他得以將所有部位倒貨給那些愚昧的追隨者。

但這次不會成功，因為這位「AI 界諾斯特拉達穆斯」再度陷入流動性極差的標的之中。更糟的是，這次他並未像 TRS 交易那樣與對手方分擔風險曝險，因此當他的券商再次「拔插頭」時（而這很快就會發生，因為現在大家都清楚他正試圖擠壓他們，尤其是 SEC 正在周邊嗅探之際），這次只會是他自己的 PnL 單獨炸裂。

所以我們唯一的問題只剩：如何以最便宜的方式，押注 Situational Awareness 在未來幾天內的第二次崩盤（特別是現在 DeepSeek 正讓嚴重超價的記憶體類股顏面盡失之際）？這筆交易甚至連 Leopold 本人都能從中獲利，因為他正準備第二次把他的對沖基金拱手送給 Citadel 的 Ken Griffin。