華爾街為何更看好Oklo而非NuScale？解析兩大SMR新星的投資價值差距

小型模組化反應爐（SMR）製造商的核能類股正吸引投資人與分析師的高度關注。SMR是一種體積小於傳統反應爐的核分裂反應爐，可於工廠預先建造，再運送到指定場址組裝。

雖然NuScale Power（SMR）在監管進度上處於領先地位，是首家取得美國核能管制委員會（NRC）設計認證的SMR公司，但華爾街分析師一致給予Oklo（OKLO）更高的估值溢價與更樂觀的前景展望。Oklo同樣從事SMR製造。

截至9月7日，NuScale的平均目標價為12.63美元，僅較其股價高出約30%。相較之下，Oklo的平均目標價高達79.88美元，幾乎是近期股價的兩倍。雖然目標價僅為估算值，但確實存在支持投資人偏好Oklo而非NuScale的堅實理由。

【Oklo整合模式優勢盡現】

Oklo採取「興建－持有－營運」（build-own-operate）的營收模式。公司不僅販售反應爐硬體，更計畫保留電廠所有權，透過長期購電協議（PPA）直接向終端用戶銷售電力。這種模式能在數十年間產生可預測、高毛利的「類軟體」公用事業營收。

相對地，NuScale將SMR銷售給傳統的公用事業公司。分析師認為此模式使NuScale暴露於供應鏈摩擦風險中，同時面臨客戶取消訂單的威脅，例如2023年猶他聯合市政電力系統（UAMPS）高調取消訂單事件，以及資本密集的公用事業銷售週期。

【Oklo積極搶攻超大規模雲端業者】

Oklo將自身定位為人工智慧（AI）熱潮的主要受惠者，直接向正在興建資料中心的科技公司行銷。Oklo已與科技巨頭及超大規模雲端業者簽署重大預先協議，其中包括近期與Nvidia及洛杉磯阿拉莫斯國家實驗室達成的合作案，共同推動核能基礎建設、AI賦能研究，以及於新墨西哥州實驗室進行的核燃料研發工作。

Oklo的Aurora快滋生反應爐設計，採用回收核廢料作為燃料。透過閉合燃料循環，分析師認為此設計相較於輕水式反應爐，具備長期成本優勢並降低燃料供應鏈風險。

此外，Oklo已與Meta Platforms簽署1.2 GW的供電協議，並與Switch達成12 GW的供電合作案。

反觀NuScale，主要依賴傳統區域電網與市政公用事業來分配電力。華爾街認為，直接與科技業者合作的商業化路徑，速度更快、需求更為殷切，遠勝於等待行動緩慢的市政電網。

【Oklo現金跑道更為充足】

值得注意的是，兩檔股票皆存在風險，因為雙方營收皆相當有限，且多年來持續虧損。NuScale今年以來股價跌幅超過20%，Oklo股價跌幅則超過38%。

然而，Oklo的財務體質較為穩健。第二季時，Oklo持有超過16億美元的現金及約當現金，總債務僅為8430萬美元，使其在無需進一步舉債或發行新股（避免稀釋現有股東權益）之前，擁有充裕的營運資金緩衝。

相較之下，NuScale截至第二季僅持有7.665億美元的現金及約當現金，總債務卻高達8.244億美元。

【Oklo善用獨特優勢】

Oklo採取一項關鍵的雙軌策略，將專有的反應爐技術與穩定的鈾原料供應相結合。這種垂直整合模式既是供應防護盾，亦為成長引擎。在各國競相強化能源供應鏈、滿足飆升電力需求的背景下，能同時掌控技術與燃料來源的企業擁有獨特的策略優勢。

Oklo亦擁有較佳的財務狀況，使其更容易在不進一步稀釋股權的情況下實現成長。