美國證券交易委員會（SEC）核准包括貝萊德（BlackRock）、摩根大通（JPMorgan Chase）、富達投資（Fidelity Investments）、道富銀行（State Street）和摩根士丹利（Morgan Stanley）在內的30家基金公司，以及去年11月核准的Dimensional Fund Advisors，推出所謂的「雙重股份結構」（dual share classes），為主動型基金在稅務效率結構下開闢了新道路。

即使在SEC批准之前，主動型ETF的推出數量已創下紀錄。隨著先鋒集團（Vanguard）的雙重股份結構專利到期，以及SEC陸續核准更多公司採用此結構，資產管理公司預期，財務顧問將把主動型ETF股份引入投資組合中。

然而，這可能並非易事。多年來，受託財務規劃師推動了低成本、被動型ETF的興起。他們的客戶可能並未注意到SEC的審批進展。賓夕法尼亞州Exton的Whitford Financial Planning註冊投資顧問公司創辦人Michael Helveston表示，他經常向客戶解釋ETF如何讓他們能夠延遲資本利得稅，並以更低的總成本進行交易和再平衡。不過，他的客戶投資組合已經主要由ETF構成。

Helveston說：「我解釋ETF類似於共同基金，只是可以全天交易。客戶通常不會再問更多問題。」

然而，基金公司預期，面臨較高費用和稅負的客戶可能會對雙重股份結構提出疑問。根據研究和諮詢公司Cerulli Associates去年的調查，僅有22%的資產管理公司表示目前提供或計劃在未來12個月內推出雙重股份結構，但有71%的公司表示正在考慮未來推出。

Cerulli本週發布的報告指出：「ETF股份結構可以作為客戶服務的一部分，幫助投資者過渡到更低成本、更具稅務效率的結構。雙重股份結構產品可能成為未來產品發布的『聖杯』，為管理者提供更廣泛的渠道。」

這可能會為主動型ETF產品帶來更大的動能。主動型ETF在資金流量上首次超越被動型ETF，並在2025年上半年累積了1.1兆美元的資產，佔整個行業流量的37%，並實現了「驚人」的56%五年複合年成長率。然而，Cerulli指出，這些資產大多由「低成本量化解決方案和結果導向策略」組成，包括尋求更高收入的ETF或其他能微調回報的選擇策略，從而抑制了對基本主動策略的需求。

不過，雙重股份結構要在顧問中普及可能需要時間。先鋒集團的專利已於近三年前到期，但競爭對手直到最近幾個月才獲得SEC的批准。

Cerulli的報告指出：「雖然有80多家管理公司已申請雙重股份結構產品，但財富管理總部對支持此類解決方案的挑戰表示關切，這表明在註冊投資顧問之外的採用速度將會較慢。Cerulli認為，運營挑戰和破壞與總部關係的風險可能會減緩推出速度，但從長遠來看，這將使管理者能夠提供更具稅務效率的產品。」

無論如何，新的主動型ETF正大量湧入市場。根據Morningstar本週的報告，去年推出了近1,000支主動型ETF，佔美國約2,800支主動型ETF總數的35%。

Morningstar的高級經理研究分析師Stephen Welch在報告中寫道：「相比之下，2025年僅推出了約150支被動型ETF，使美國被動型ETF總數達到約3,500支。同時，去年僅推出了95支傳統共同基金。主動型ETF在追趕共同基金方面仍有很長的路要走，後者在美國有超過6,300種上市策略，但在新推出的產品中，主動型ETF已成為資產管理公司的首選。」

業界專家將密切關注雙重股份結構在未來幾年如何影響投資者的行為。一些主動型管理者可能不願意提供其傳統基金的ETF股份，因為他們經常「通過關閉新資金來保護其優勢」，並且可能不願意「揭開其秘密配方」，透過每日披露持倉來暴露其策略。

此外，雙重股份結構可能會使ETF投資者面臨共同基金客戶累積的應稅資本利得分配。但Morningstar的分析指出，在先鋒集團25年的雙重股份結構歷史中，這種情況只發生過一次。雙重股份結構將使更多零售投資者，例如401(k)計劃參與者，能夠選擇之前無法獲得的ETF。現有的共同基金股東還享有「交換特權」，這意味着他們可以在不接受資本利得分配的情況下獲得其持有的ETF版本。

Morningstar的高級經理研究分析師Daniel Sotiroff和北美ETF及被動策略研究主管Bryan Armour在10月的分析中寫道：「雙重股份結構的廣泛採用仍面臨許多運營挑戰，ETF生態系統如何適應大量雙重股份結構的湧入仍有待觀察。Dimensional已經是美國最大的主動型ETF提供者，因此增加股份結構應該是其現有能力的延伸。但仍有一些未知數。新的提供者仍需要開發其ETF管理能力，而新ETF推出的增加可能會對市場做市商帶來額外壓力。此外，目前尚不清楚一些使ETF具有稅務效率的專業交易將如何融資。雙重股份結構將為投資者提供新的選擇，並在某些情況下提供更好的能力。但投資者在投入之前應該先了解雙重股份結構是否有明顯的好處。」