Robinhood（HOOD +16.57%）週四股價盤中一度飆漲約15%，來到123美元附近。
這波大漲源於本週一連串分析師出爐的看多報告，以及該公司自家全新區塊鏈網路創下的單日手續費紀錄。Morgan Stanley週二將該股評等由「中立」調升至「加碼」，目標價從124美元上調至150美元，本週隨後又有更多偏多研究報告跟進出爐。
Morgan Stanley分析師Michael Cyprys主張，Robinhood持續擴張的產品陣容正在創造更多交易活動，並使每位客戶帶來更高營收。簡而言之，他的論點是：Robinhood已不再只是一個交易App。
而Robinhood本身在7月底就為這個論點提供了具體數字佐證：旗下已有13條業務線各自達到1億美元以上的年化營收。
自此之後，網路數據顯示第14條業務線已加入這個行列，而且這條業務在3個月前根本還不存在。
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數字確實經得起檢驗
Robinhood於7月底發布的第二季財報顯示，營收創下13.1億美元的歷史新高，較去年同期成長32%，淨利則成長48%（部分受惠於一次性投資收益）。財務長Shiv Verma表示，這份成績單反映出公司的產品推進節奏，並提到「Robinhood Legend和信用卡業務正式加入我們不斷壯大的行列，使達到年化營收1億美元以上的業務線增至13條」。
筆者逐一檢視10-Q財報中的營收表，數得13個專案在季度營收超過2,500萬美元（換算成年化即超過1億美元）。這些業務橫跨選擇權、事件合約（event contracts）、加密貨幣以及股票業務，加上5個以利息收入為主的專案（由保證金貸款領軍）、Gold訂閱服務、代理服務（proxy services），以及兩個概括性的「其他」分類。公司的清單是依產品來分類，而非財報的會計專案（Robinhood Legend並未獨立列示），但兩種計算方式得出的數字都是13條。
不過，業務線也可能從這個榜單上掉隊。證券借券業務一年前還在門檻之上，該季進帳5,400萬美元，但本季僅剩下1,000萬美元。
最新業務線規模有多大？
這條第14條業務線並未出現在上述任何文件中。在這些文件提交時，它甚至還幾乎不存在。
Robinhood Chain是該公司為真實世界資產（如代幣化股票）打造的自家區塊鏈網路，於7月1日正式上線——也就是第二季結束的隔天。
這條網路不僅在週二創下約380萬美元的單日手續費紀錄，單日收取的費用甚至超越以太幣和Base網路。根據DefiLlama數據，週三再刷新紀錄至約450萬美元。其過去30天的日均手續費推算年化後約達1.79億美元。
不過這1.79億美元需要兩項調整。首先，Robinhood會將該網路扣除成本後營收的約10%回饋給Arbitrum生態系（該鏈運行的底層技術所屬生態）。其次，將一個僅運作兩個月的網路在最熱絡期間的數字直接年化，計算方式過於慷慨——該鏈截至本週初的累計總營收僅約1,000萬美元，而單日手續費出現飆升也可能同樣快速消退。
即便經過這些調整，這個推估數字仍可望突破1億美元的門檻。然而若拉遠來看，這項業務約佔Robinhood約52億美元營收規模的2%。足以躋身榜單，但對整體公司業績的支撐仍然太小。
訂單流收入仍貢獻三分之一的營收
該公司最為人熟知的業務——將客戶的股票與選擇權交易導流給造市商——目前仍佔多少營收比重？
第二季股票交易業務創造1.29億美元交易收入，選擇權業務則進帳3.42億美元。兩者合計約佔總營收的36%。
但這個比重並未萎縮。一年前這兩項業務同樣約佔三分之一，且目前仍在成長。股票交易營收較去年同期近乎翻倍，選擇權營收則成長29%。
真正的多元化正在其他領域發生。加密貨幣交易營收一年前為1.6億美元，第一季降至1.34億美元，第二季再降至1億美元，呈現穩定下滑趨勢。與此同時，事件合約（Robinhood的預測市場業務）從一年前的1,000萬美元，躍升至第一季的1.04億美元，並在最新一季達到1.56億美元；保證金利息收入則近乎翻倍，來到2.15億美元。
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當日波動區間
$113.04 - $124.88
52週區間
$63.52 - $153.86
成交量
51.6M
平均成交量
24.9M
毛利率
94.99%
最終評估
本週各家調升評等的論點，大多與Robinhood自身的公開揭露內容相符。讓我猶豫的，是其估值。
經過週四這波大漲後，該股本益比約為分析師預期明年盈餘的43倍，而同為券商類股的嘉信理財（Charles Schwab）僅約為其明年預期盈餘的14倍。當然，一定程度的溢價確屬合理，畢竟嘉信理財並未繳出32%的營收成長，也沒有在單一季內新增兩條破億美元的業務線。
然而，較高的目標價並非買進的理由，15%的單日飆漲也不是。筆者不會賣出一家持續新增破億美元業務線的企業，但也不會在此追逐這檔成長股。個人目前將其評為持有（hold）。