根據晨星美國市場指數中涵蓋股票的內在估值綜合模型，截至2026年8月31日，美國股市整體相較我們的公允價值估算折價約9%，顯示大盤看似處於具吸引力的安全邊際之下。然而，我們認為美股正進入一個潛在的高風險階段：估值高度集中、動能指標反轉、且總體經濟動態轉趨負面，整體市況並不樂觀。
低估集中於僅七檔個股
低估現象主要集中於七大巨型權值股：輝達（NVDA）、Alphabet（GOOGL）、博通（AVGO）、微軟（MSFT）、Meta Platforms（META）、亞馬遜（AMZN）及特斯拉（TSLA）。這些個股的低估程度，在某種意義上取決於我們對人工智慧建置熱潮持續成長、及其最終創造經濟價值之預測。若將這七檔股票從我們的估值綜合指數中剔除，其餘成分股將顯示美國市場指數實際上正以合理估值進行交易。
除了微軟股價已自一年期下降趨勢中反彈回升外，其餘六檔股票自6月初以來均有所回落。市場不再對這些公司所能實現的成長幅度給予從寬待遇。儘管它們已為2027年乃至2028年提供了強勁的成長指引，但市場正對未來三至五年的成長幅度進行折價。
動能指標已轉弱
過去兩個月以來，不僅商品導向的科技硬體類股上漲動能已然耗盡，且其中大多數個股自6月底以來已翻轉呈現下行趨勢。即便歷經如此大幅度的下跌，SanDisk（SNDK）及Ciena（CIEN）等個股仍是我們研究範圍中估值最高者，未來可能仍有進一步下跌空間。考量到許多高動能股票先前係由使用融資帳戶的槓桿投資人推升，若追繳保證金導致被迫賣出，後續的拋售潮恐將進一步加劇跌勢。
令人擔憂的總體經濟動態
在總體經濟面，多項逆風因素正持續累積，這通常會促使我們轉趨保守：
- 美國及國際市場的長端利率持續攀升。
- 聯準會預期將開始緊縮貨幣政策，市場已定價年底前至少一次、甚至可能兩次的聯邦資金利率升息。
- 隨著油價持續走高，通膨很可能維持在偏高水準。
- 美國經濟成長高度仰賴人工智慧建置熱潮所帶來的高額資本支出及其相關的經濟乘數效應。
- 國際經濟體如欧洲相對停滯，而中國經濟體質可能較官方數據所呈現的更為疲弱。
- 最後，日本國債利率上升及日圓走弱所帶來的系統性風險正持續增加。
2026年下半年投資組合布局策略
第三季初，我們建議投資人將風格配置調整為各類股均等權重，因為當時沒有任何一個類別的交易價格較其他類別呈現顯著折價。
然而，自那時起，價值類股大幅飆升，以晨星美國價值指數為例，季內至今已上漲7.3%。晨星美國核心指數上漲2.3%，與大盤表現一致。相較之下，成長股則遭受重挫，晨星美國成長指數下跌4.1%。
成長類股虧損的主要拖累因素為估值過高的人工智慧個股，包括英特爾（INTC）、應用材料（AMAT）及科磊（KLAC）。此外，許多估值過高的商品導向科技硬體股亦大幅下跌，包括SanDisk、美光（MICR）、威騰電子（WDC）及Ciena。
不過，儘管這些估值過高的商品導向人工智慧類股自6月以來向下修正，我們仍上調了多家具備技術領導地位公司的公允價值。例如，我們調高了輝達、Marvell（MRVL）及台積電（TSM）的公允價值。
成長類股價格回落，加上我們上調多檔個股估值的雙重作用下，使得成長類股目前相較公允價值折價17%。在核心類股方面，指數報酬率與我們的估值上調幅度大致相當，因此該類別仍維持在8%的折價水準。成長股的避險情緒促使投資人轉向價值股所謂的避風港。市場的漲升已使價值類股與我們的估值趨於一致。
根據我們的估值，我們主張開始加碼成長類股、低配價值類股，同時維持核心類股的市場權重配置。
依市值區分，晨星美國大型股及中型股指數分別上漲2.62%及2.27%，相較之下美國市場指數報酬率為2.35%。我們的小型股指數則下跌0.34%。根據我們的估值，我們建議加碼大型股及小型股，低配中型股。
產業面的投資機會
本季以來，各產業間的報酬率出現異常大的分歧現象，因此產業估值也產生了相當顯著的波動。
本季我們產業估值變動幅度最大者發生在能源類股。能源類股今年以來格外震盪，因油價隨著與伊朗關係的緊張與緩和而劇烈波動。能源類股年初時原為估值最低的產業之一，至3月底飆升至估值最高，6月底時又回落至低估狀態。這種波動特性使投資人能透過依循估值波動調整權重來獲取收益。本季以來，晨星美國能源指數上漲近20%，使該產業估值從7%的折價轉為8%的溢價。
工業類股的估值波動幅度排名第二。晨星美國工業指數下跌近8%。該產業目前僅以3%溢價進行交易，相較於季初以14%溢價交易時為估值最高產業的情況大幅收斂。該產業報酬的最大拖累因素集中在那些與人工智慧建置熱潮密切相關的估值過高個股。
公用事業類股的估值已從5%溢價下降至5%折價。晨星美國公用事業指數本季以來下跌近8%，主要係受到利率上升的衝擊。
晨星美國金融及醫療保健指數本季以來均上漲約7%。金融類股估值從2%折價上升至4%溢價，醫療保健指數則從2%溢價上升至5%溢價。
通訊服務類股仍為估值最低的產業，折價幅度達22%。我們的觀點與市場看法之間最大的分歧之一在於Meta Platforms，該公司佔該產業市值權重19%，交易價格折價32%。同樣地，Alphabet佔該產業市值權重55%，交易價格折價23%。
科技類股為估值次低的產業，折價幅度達23%。雖然我們持續看好那些位居人工智慧技術前沿公司的長期投資價值，但我們仍持續提醒投資人應避開估值過高的商品導向硬體類股。估值偏低的微軟無疑是本季以來該產業報酬的最大貢獻者，股價上漲超過36%。估值偏低的軟體股亦為指數報酬的重要貢獻來源。我們長期以來對軟體業的投資論點在於，較大型的軟體供應商正將人工智慧整合至其產品與服務中，為客戶創造更多經濟價值。因此，雖然規模較小、利基型導向的軟體供應商可能面臨被人工智慧顛覆或取代的風險，但大型平台業者將會受惠。
消費防禦類股仍處於估值過高狀態，相較公允價值溢價7%。雖然沃爾瑪（WMT）股價已自1星級區間下修至2星級區間，但該股仍嚴重估值過高。考量其佔該產業權重15%，其估值過高現象拉高了整體產業的估值。同樣地，被評為2星級的Costco（COST）佔該產業權重14%，亦使估值向上偏斜。若將這兩檔股票從我們的估值中剔除，該產業其餘部分將以2%折價進行交易。
消費循環類股折價幅度為12%，但此折價受到亞馬遜及特斯拉的向下拉抬影響而失真。亞馬遜及特斯拉分別佔該產業市值權重38%及15%，交易價格折價幅度分別為15%及21%。