根據《華爾街日報》週一（9月1日）取得的初步IPO文件，OpenAI持有軟銀集團（SoftBank Group）旗下子公司SB Energy的認股權證，目前估值約達55億美元。
這項揭露凸顯了AI基礎建設融資結構的高度糾結。OpenAI同時身兼SB Energy的投資人、客戶與認股權證持有人，而輝達（Nvidia Corp.，NASDAQ：NVDA）則以數十億美元投資及高達1,050億美元的擔保額度，支持這項與OpenAI租約相綁定的擴建案。
OpenAI身兼多重角色
SB Energy於今年1月發行這些認股權證，當時估值約為36億美元。至6月30日，認股權證價值已增至55億美元。
不過OpenAI並未以現金取得這些利益。依規定，認股權證將在SB Energy完成IPO後分階段歸屬，前提是該公司需達成特定的估值里程碑。
除了認股權證外，OpenAI還投資了5億美元於SB Energy，軟銀集團（OTC：SFTBY）亦同時投入5億美元。OpenAI並委託SB Energy承建其位於德州的1.2GW首座資料中心。另一方面，SB Energy則承諾至2028年前，至少向OpenAI採購5,000萬美元的軟體服務。
簡而言之，OpenAI不僅出資挹注其房東、向其租賃場地，還回頭向其銷售AI服務，同時又持有該公司的認股權證，形成完整閉環。
4,000億美元訂單積壓 卻無任何運營中的資料中心
SB Energy迄今尚未啟用任何一座資料中心，但根據其初步IPO文件，該公司已擁有近9GW（吉瓦）的合約運算容量，訂單積壓更突破4,000億美元。
相比之下，SB Energy現有業務規模顯得相當渺小。其現有的再生能源業務在2026年上半年僅創造約1.4億美元營收。
OpenAI正扛起這家未來成長的主要推手角色，本月已簽署17份租約，涵蓋SB Energy位於南俄亥俄州園區約8GW的容量。
輝達投入1,050億美元支撐擴建案
輝達本月對SB Energy投資了15億美元，且根據8月17日的申報文件，俄亥俄州園區將獨家部署輝達基礎設施。
此外，輝達同意在OpenAI首4.25GW租約無法履行付款義務時，承擔部分虧損，其曝險上限設定為1,050億美元。
輝達指出，園區內部署的每一代硬體，預估可代表約150萬顆GPU，以及1,500億至2,000億美元的營收規模。
預測市場交易員仍看多輝達。Polymarket平台目前將輝達列為2026年底前全球市值最高企業的最大熱門候選人。
輝達如此龐大的財務背書力道，進一步加深了外界對OpenAI AI擴建案循環融資結構的質疑聲浪。
分析師觀點
以我多年觀察科技產業與資本市場的經驗來看，這則新聞揭示了AI基礎建設領域一個極為關鍵的警訊——循環融資（circular financing）已從檯面下的灰色地帶，正式走入監管機構與投資人必須正視的核心議題。
OpenAI、SB Energy與輝達三者之間的資金流動呈現完美閉環：輝達注資SB Energy、SB Energy替OpenAI蓋資料中心、OpenAI用輝達GPU運算並支付租金。這種結構短期內確實能加速AI基礎建設的推進，但也意味著三方任一環節出問題，都可能引發系統性風險。
更值得警惕的是，SB Energy現有業務一年僅創造約2.8億美元營收（以2026上半年1.4億美元推估），卻背負4,000億美元訂單積壓，這種槓桿規模在傳統金融邏輯下幾乎難以想像。一旦AI需求成長不如預期，或OpenAI商業化進度落後，整條供應鏈的壓力將瞬間浮現。
對台灣投資人而言，此事件提供兩個重要啟示：第一，應密切關注AI伺服器供應鏈（如廣達、緯創、技嘉等）的訂單可持續性；第二，需留意輝達股價波動對台股的傳導效應。雖然Polymarket看好輝達登頂全球市值王，但循環融資的透明度風險，可能成為壓低其本益比的隱形天花板。