輝達（Nvidia, Inc.，股票代號：NVDA）公布亮眼的2026會計年度第二季營收與盈餘數據，但其自由現金流（FCF）以及FCF利潤率均較第一季下滑。儘管分析師持續上修目標價，NVDA股價仍可能持續陷入區間盤整格局。因此，放空價外選擇權（out-of-the-money puts）可能是目前最佳的操作策略。
NVDA股價在8月28日週五收在217.55美元，僅略高於8月26日財報公布前的水準（8月25日收在213.05美元）。
更值得注意的是，自今年4月底以來，NVDA股價過去四個月幾乎呈現橫盤走勢。事實上，4月27日時NVDA股價就在216.61美元，與目前價位相去不遠。
筆者於8月23日於Barchart發表的文章〈Nvidia Stock Is Treading Water Ahead of Earnings This Week〉中，曾討論放空NVDA現金擔保選擇權的策略。當時NVDA股價為214.72美元，筆者指出投資人可以透過放空9月25日到期、履約價200美元的選擇權，賺取4.48美元的權利金，相當於一個月2.24%的殖利率。
不過截至8月28日週五，該選擇權的權利金已縮水至僅剩1.98美元。也就是說，雖然NVDA股價僅小幅上漲，但超過一半的殖利率已經實現入袋。
因此，現在將這筆交易「滾動」延續是合理的做法。首先，讓我們檢視輝達在最新財報與現金流數據出爐後的估值變化。
自由現金流表現令人失望
儘管輝達第二季營收遠優於市場與分析師預期（達962億美元，高於預估的920.7億美元），但自由現金流的表現卻不如預期。
第二季FCF僅為213.4億美元，較上一季的485.54億美元大幅縮水，但仍高於去年同期的134.5億美元。
此外，FCF利潤率也明顯下滑。如上表所示（FCF利潤率即FCF除以營收，數據來自Stock Analysis），第二季FCF利潤率僅22.2%，低於第一季的59.5%，也低於去年同期的28.8%。
若以過去一年來看，FCF約占營收的42%，低於第一季的47%以及去年第二季的43.6%（以過去12個月計算）。
或許FCF利潤率會隨營收成長而下滑，但這確實會影響估值。
預估輝達的未來FCF
分析師目前預估明年（截至2028年1月的會計年度）營收將達6,654億美元，較今年預估的4,108.6億美元成長62%。
此外，輝達執行長黃仁勳在8月26日財報公布後接受《Fox Business》採訪時表示，該公司明年度所有的晶片產能與營收均已提前售罄。他向《Fox Business》透露：「需求正在加速成長。」
為求保守估計，我們取這兩個營收預估值的中間值（即未來12個月或NTM預估值），並套用42%的FCF利潤率：
5,380億美元NTM營收 × 0.42 = 2,260億美元FCF
這個數字大約比過去12個月（LTM）的1,270億美元FCF高出1,000億美元。
換言之，輝達未來一年的價值可能遠高於目前的市值。
NVDA目標價分析
舉例而言，假設市場以3.3%的FCF殖利率來評估NVDA的價值，其市值可達6.8兆美元，亦即有30%的上漲空間：
2,260億美元 ÷ 0.033 = 6,848億美元公允市值（FMV）
根據《Yahoo! Finance》數據，輝達週五的市值為5.253兆美元（即5,253億美元）。因此，基於FCF殖利率的目標價（PT）較此高出30%：
6,848億美元 ÷ 5,253億美元 = 1.30
換言之，NVDA目前的合理價值應高出30%，相當於每股282美元以上：
1.30 × 217.55美元 = 目標價282.82美元
華爾街分析師給出的目標價甚至更高。《Yahoo! Finance》顯示，61位分析師的平均目標價為305.79美元，而Barchart的平均調查目標價更高達321.59美元。
結論是，NVDA目前看起來明顯遭到低估。
但如果NVDA如過去四個月一樣持續橫盤呢？或是其交易區間略微上移，但基本上仍是漲跌互見的整理格局？
放空NVDA選擇權策略
在這種情況下，最佳的操作策略就是反覆放空現金擔保的價外選擇權（OTM puts）。以10月9日到期的選擇權為例。
履約價205美元的選擇權中間價權利金為4.50美元。這代表放空者可以獲得40天2.2%的殖利率（即4.50美元 ÷ 205.00美元 = 0.02195 = 2.195%）。
也就是說，投資人在券商存入20,500美元作為擔保後，帳戶立即可獲得450美元的現金。
只要NVDA股價在40天內保持在205美元以上，亦即不跌破週五收盤價的5.8%，帳戶就不會被指派以205美元（即20,500美元的擔保金）買進100股股票。
這種方式讓投資人得以在更低的價位進場買入：（205美元 - 4.50美元 = 200.50美元），比週五收盤價低7.8%。如果NVDA在未來40天內跌至205美元，就會觸發這個進場價位。
結論
NVDA股價可能會像過去四個月一樣陷入盤整格局，但其實合理價值至少高出30%。或許這個交易區間會略微上移。
無論如何，投資人都可以透過放空輝達的價外選擇權，藉由目前偏高的選擇權權利金來獲利。這樣一來，投資人可以在等待更低進場價位的同時，持續賺取收益。
舉例而言，假設41天2.195%的放空選擇權殖利率可以重複四次（合計120天），預期報酬率（ER）為6.585%。若以一年計算，報酬率將近20%（19.76%）。
這個殖利率已經達到目標價隱含報酬的三分之二。前提是這些短期殖利率能夠每月重複實現，且投資人最終可能得以在更低的價位買進。
總結來說，這是投資人操作NVDA股票的另一種獲利方式。