日經衝高5萬點，揭秘日本股市「估值洼地」的復甦關鍵

日經平均股指在5萬點左右的歷史性高位迎來了2025年底。股市持續上漲的焦點在於能否進一步提高市場的「預期值」。仍有很多個股的PER（市盈率，反映投資者對企業的增長預期）偏低。2026年的課題是企業能否就業績和資本效率提出改善路徑，激發市場對股價進一步上漲的期待。

東證Prime板塊的成交額跌破4萬億日元，創下5個月來的低位，聖誕前夜的東京股票市場顯得十分冷清。在這樣的背景下，SCREEN控股卻表現搶眼。該公司股價一度比前一天上漲13%，達到1萬5320日元，創下約兩個半月來的高點。2025年的股價漲幅達到57%，大幅超過日經平均股指的漲幅（26%）。

摩根士丹利MUFG證券的股票分析師和田木哲哉前一天將SCREEN的目標股價從1萬6200日元上調至2萬4400日元。他認為「自2025年11月中旬起，前製程設備市場進入了真正的復甦階段」。

SCREEN在2021財年（截至2022年3月）以後持續實現增收增益，利潤率不斷改善，凈資産收益率（ROE）也從2020財年（截至2021年3月）的7.9%大幅提升至2024財年（截至2025年3月）的25.1%。受美國關稅的影響，預計2025財年（截至2026年3月）的利潤將出現減少，但即便將12月24日的股價上漲考慮在內，其預期PER也只有16倍多，明顯低於Tokyo Electron（30倍以上）。

不過，如果後續的復甦前景更加明朗，其估值偏低的優勢將更加突出。SCREEN將在截至2026財年（截至2027年3月）的三年內，將營業現金流和手頭資金等3600億日元總資金的8成用於增長性投資。以2032財年（截至2033年3月）實現銷售額超過1萬億日元、營業利潤率超過20%為目標，在加快投資步伐的同時，根據投資的進展情況等，靈活實施股票回購。

日本股市的PER多年來一直難以突破16倍這一「天花板」。PER以東證股價指數（TOPIX）未來12個月利潤預期為基礎計算得出，2008年發生雷曼危機以後，除了新冠疫情導致利潤驟降的特殊時期之外，PER一直徘徊在12～16倍。2025年的股市上漲已經使PER接近該區間的上限。

迄今為止，PER從未成為推高日本股市的因素。SMBC日興證券首席量化分析師伊藤桂一分析了雷曼危機後日美歐股價指數的上漲動因，結果顯示美歐的PER變化佔比超過3成以上，而日本僅為1成。

伊藤進一步研究了TOPIX成分股的市盈率與凈資産收益率（ROE）的關係。即便ROE提高，PER仍呈現下降趨勢。他表示：「日本企業的長期增長在股票市場上未被合理定價的結構應該改變」。

要實現ROE增長並帶動市場預期提升，需要哪些條件？伊藤指出：「在整個經濟轉向通膨的背景下，能否通過擴大銷售額規模實現盈利能力的持續提升，將成為關鍵」。

在通縮長期持續的背景下，市場歷來認可企業通過成本削減改善利潤率的做法，因此許多同時實現營收增長和利潤率提升的企業仍被低估。伊藤篩選出的此類股票名單中也包括12月24日股價暴漲的SCREEN。

這種估值重估的範圍會有多廣？儘管日經平均股指連續3年實現每年2成的漲幅，保持快速上漲態勢，但市場的質疑聲依然根深蒂固。

PGIM日本公司股票投資部長鴨下健指出，日本股市的PER已逼近美國、印度、台灣等依託科技和經濟增長而發展的股票市場。他認為：「未來很難想像只有日本的PER會持續上升」。

三菱UFJ資産管理公司執行董事基金經理石金淳承認通膨可能推動PER上調，但同時認為「利率上升是風險」。因為作為長期利率指標的新發行10年期日本國債收益率已進入2%區間，超過了日經平均股指的股息收益率（1.8%），石金淳指出「這很容易引發拋售股票、買入債券的資產再平衡行為」。

對增長性的低估可以説是日本股市長期需要跨越的障礙。投資者正期待著下一階段的催化因素，比如通過大膽調整業務組合、集中佈局增長市場的企業不斷湧現。