Meta Platforms (NASDAQ: META) 的最新財報數據對多頭而言欣喜若狂。這家社群媒體巨頭展現出驚人的營收動能，第四季營收年增24%，達到589.9億美元。更令市場振奮的是，管理層對第一季（2026年）的營收指引設定在535億至565億美元區間，中值暗示年成長率將接近30%。在旗下.app家族（Facebook、WhatsApp、Instagram、Threads、Messenger）擁有35.8億日活躍用戶的支撐下，该公司正成功展現其定價能力並推動廣告曝光量成長。

然而，輝煌的頂線成長並非自動轉化為优秀的投資標的。拖累股價的核心問題在於Meta支出規模之巨大。該公司正積極從歷史上的輕資產軟體模式，轉向資本密集型業務，這轉變已顯現在財報數字上。

第四季總費用同比暴漲40%至351億美元。這劇烈的成本增長嚴重侵蝕營業利润率，當季營業利润率已從一年前同期的48%降至41%，導致每股盈餘成長顯著放緩。第四季每股盈餘年增11%，相較於調整後第三季每股盈餘年增20%（排除一次性項目影響），放緩程度明顯。壓力未來只會加劇。管理層指引2026年全年支出落在1620億至1690億美元，高於2025年約1180億美元的基礎。

「費用增長主要由基礎設施成本驅動，包括第三方雲端支出、更高的折舊以及基礎設施運營費用。」管理層在第四季財報電話會議上解釋道。更令人瞠目的是支持其基礎設施建設計劃的資本支出預測。管理層預期2026年資本支出介於1150億至1350億美元。該預估區間的中值，將约是公司2024年資本支出的三倍，也遠高於2025年水準。隨著這些資本支出轉化為損益表上顯著的折舊費用，獲利能力將面臨嚴重逆風。

Meta現在不僅面對AI時代固有的不確定性，更承受著自身支出計劃帶來的-negative earnings tailwinds（負面獲利逆風）。

此情此景引發對該公司估值的高度質疑。以目前股價本益比約25倍計算，對於一家正在經歷 margins 大幅壓縮、並轉向資本密集型運作的企業而言，安全邊際可謂微薄。如果獲利成長因基礎設施成本與折舊上升而持續停滯，市場很可能要求較低的溢價。

這並非不可能。若市場因對大肆資本支出的長期不確定性及已浮現的獲利壓力，將該股估值重評至20倍本益比，股價可能從當前水準顯著下滑。

當然，無人能精準預測底部何時來臨。Meta執行長祖克柏過去已成功引導公司度過重大平台轉型，長期而言，該股或許能有尚可的表現。但當前的成本壓力是重大隱憂。在這家科技巨頭能充分證明其驚人的人工智慧投資將產生具吸引力的投資資本回報率之前，投資人應視此為風險較高的操作。目前，任何部位宜保持小量。

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（註：*Stock Advisor回報數據截至2026年3月24日。Daniel Sparks及其客戶未持有文中提及的任何股票。The Motley Fool持有並推薦Meta Platforms。The Motley Fool有完整披露政策。）