我這幾年常以ETF專家的身份亮相於BNN Bloomberg的《berman's Call》節目，即將邁入第20季。對於美國大型股的指數集中度，我開始感到憂心。ETF支持者務必將此事納入觀察範圍。雖然當前無需立即行動，但我預見2027年可能出現這樣一天：標普500指數前十大股票占比達50%，類似於目前Invesco QQQ信托系列1（QQQ）的狀態，後者似乎注定將大幅上揚。對科技多頭而言，這並非壞事，但需認清正在積累的風險。

SpaceX、OpenAI和Anthropic都是潛在估值達萬億美元的獨角獸企業，可能於2026至2027年上市。據傳，那斯達克可能放寬其指數納入規則（想想追蹤那斯達克100指數QQQ的ETF等…），以吸引這些新巨頭的主要上市。

根據Keubiko的評論：「為何突然急於重寫規則？因為伊隆·馬克的SpaceX正醞釀IPO，目標估值約1.75萬億美元。為了從紐約證券交易所手中搶下這筆利潤豐厚的上市合約，他們似乎毫不羞恥地順從SpaceX的一項特定要求（據路透社報導），即近乎立即的指數納入。這項規則變動也將讓那斯達克在後續大型IPO中佔據優勢。」

目前，那斯達克100指數前十大股票占比49%（Alphabet有兩類股）。當它們表現佳時，指數自然攀升；表現差時，指數難以上揚。這三個新IPO可能將權重推升至近65%。持有這些股票，你將不再是多元化投資，同時也被迫購入一些估值極高的股票。如Keubiko所指出的最大問題如下：

Companies on the market Companies on the market

假設SpaceX以1.75萬億美元估值上市。為簡化，假設公司將5%股份發行給公眾（價值875億美元的可交易股票）。其餘95%受標準鎖定期限制，無法交易。

根據那斯達克提議的五倍乘數規則，公司的指數權重將按總市值25%計算（5%流通股乘以5），即使僅5%可供交易。若僅上市5%股份，權重為25%（約4,380億美元）。若上市15%，則為1.3萬億美元。

因此，在IPO後第15天，被動那斯達克100指數ETF（如QQQ）和共同基金在數學上被迫以若公司市值為4,380億美元（以5%例子）的方式購入股份配額。而真正的關鍵在於：這些數字假設股價從IPO價格保持平盤。但事實不會如此。主動交易者與對沖基金將積極搶先這筆確定性、價格不敏感的買盤。若股價在前兩週大漲40%，被動基金不是基於IPO價格購入，而是基於當日價格。

話雖如此，這些巨頭過去十年仍貢獻指數大部分每股盈餘增長，理應享有較高估值倍數。但未來十年是否如此，難以確定。一切總是關於未來回報，而非過去表現。

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