晶片股重挫逾11%創一年多最差單週 Marvell反遭錯殺？分析師：正是進場時機

過去一週是晶片股一年多以來表現最為慘烈的時期。費城半導體指數重挫超過11%，通膨數據意外升溫推升了所有規劃中資料中心的融資成本，而市場對CoreWeave（CRWV）的債務負擔疑慮更進一步擴散，衝擊每一檔與AI基礎設施沾上邊的個股。

Marvell Technology（MRVL）五個交易日內股價崩跌近17%。然而，若投資人的目標是持有一檔AI晶片股直到2027年，這波下跌反而正是提前進場布局Marvell的絕佳理由。即使股價遭拋售，Marvell整週仍接連揭露今年為止最具體的產品等級進展，卻因市場目光緊盯盤面而幾乎無人關注。

CoreWeave是GPU公司嗎？不是。Marvell設計的晶片是圍繞在GPU周邊的關鍵零組件：包括超大規模雲端業者與AI實驗室為特定工作負載量身打造的客製化加速器、串聯數千顆處理器形成叢集的光通訊與銅纜互連晶片，以及負責為這些處理器源源不絕供應資料的記憶體控制器。這正是該公司在10月12日至15日於聖荷西舉行的Open Compute Project全球峰會上展示的核心業務。

會中有兩項發表特別值得關注。10月12日，Marvell推出第二代Structera X記憶體擴充器，這款晶片專門用來突破該公司所稱的AI推論「記憶體牆」問題。問題的本質其實很簡單：隨著模型規模日益龐大、上下文長度不斷拉長，GPU面臨瓶頸的時間點往往不是在運算能力不足，而是在記憶體容量耗盡之時。Structera X能讓一台伺服器額外掛載最高達6TB的標準DDR5記憶體，並在四台主機之間共享資源，同時即時進行壓縮，該公司宣稱可縮短「首字回應時間」（time to first token）達40%至50%。第一代Structera X已開始向超大規模客戶出貨，Meta（META）硬體工程總監也在該公司新聞稿中發表正面評論；第二代測試樣本預計於2027年第一季問世。

接著在10月13日，Marvell再推出兩款3奈米製程的連接晶片，包括一顆傳輸速率達3.2Tb的Retimer晶片，以及一款全新的主動式電纜（AEC）晶片，可將伺服器與交換器之間的銅纜傳輸距離延伸至6公尺以上。兩款產品均支援UALink開放標準，這是非輝達加速器彼此通訊所仰賴的介面。目前兩款晶片的早期樣本皆已開放潛在客戶評估。

上述技術名詞聽來艱澀，以下用白話解釋。一顆AI處理器的實用價值，永遠受制於其能觸及的記憶體容量，以及串聯相鄰晶片之間的連線頻寬。Marvell上週發表的新產品正分別攻克這兩大瓶頸：一款讓伺服器在不升級GPU的情況下大幅擴充可用記憶體，使其得以處理更大型模型而不出現運算卡頓；另一款則協助整列加速器在更長、更便宜的銅纜上維持穩定通訊，避免訊號衰減。這些都是AI基礎建設不可或缺的關鍵零組件，而Marvell正是這些產品的供應商。

就財務數字來看，10月6日，也就是AI類股遭到拋售的前一週，Marvell舉行了睽違多年的首場投資人日活動，管理層在會中提出一項值得讀兩遍的目標：公司預計2031財年營收將達700億至900億美元，較2026財年的82億美元大幅躍進，並隱含非GAAP每股盈餘將突破30美元的水準。推動這專案標的引擎正是管理層口中的「XPU搭售商機」，也就是每一顆雲端業者自製客製化加速器所附帶帶動的網通、記憶體及安全晶片需求。

如此宏大的目標自然伴隨質疑聲浪，因為它預設未來五年將維持55%至60%的年複合成長率。不過，即便實際成長率僅為假設的一半，以目前股價約228美元計算，相對於公司預期的獲利能力，本益比仍屬偏低下檔。輝達（NVDA）今年3月便已看見這層價值，出資20億美元投資Marvell特別股，輝達絕非輕易進行此類投資的公司。

其他值得留意的風險包括：Marvell目前本益比偏高；客製化晶片營收具備高度波動性，且高度集中於少數客戶；若超大規模雲端業者因借款成本攀升而縮手投資，Marvell所受到的衝擊將早於輝達顯現。然而，上週的賣壓主要來自融資疑慮，而非客戶流失，且Marvell在此期間出貨作業從未中斷。對於有能力買進並持有至2027年或更長的投資人而言，市場剛給予的這17%折扣，堪稱難得撿便宜的機會。