CoreWeave股價崩跌24%！AI泡沫爭議核心：高利率環境下的「新雲端」霸主能否挺過風暴？

CoreWeave（CRWV）已成為AI泡沫論戰的核心焦點。自創投名人查馬斯・帕里哈皮蒂亞（Chamath Palihapitiya）上週在X平台上發布一張圖表，顯示這家「新雲端」（neocloud）運營商的債券殖利率已飆升至15%後，CoreWeave股價隨即陷入連環下跌。這檔股票身為所謂「新雲端」類股中市值最大的業者，營收雖維持三位數百分比的高速成長，但過去一週股價已暴跌24%，目前交易價格跌至去年3月IPO後不久以來的最低點。

上週，對CoreWeave的疑慮拖累整體晶片與科技類股同步走弱。隨著投資人爭論AI產業的未來走向，CoreWeave股價恐將持續作為整體AI板塊的風向指標。

▎CoreWeave何以成為AI交易的縮影

CoreWeave具體呈現了AI多頭與空頭各自看見的產業願景。作為一家「新雲端」運營商，其商業模式本質上就是借錢購買GPU，然後將這些GPU的運算能力出租給客戶。這是個直截了當的商業模式，且自2022年前後該公司從加密貨幣領域轉向AI後，已交出極為亮眼的成長成績。CoreWeave第二季營收年增112%至25.8億美元，顯示AI算力需求正急速升溫，也讓AI多頭歡呼鼓舞，並帶動公司市值一度衝上約1,000億美元大關。

然而，CoreWeave至今仍處於虧損狀態，且現金消耗速度驚人。第二季依據一般公認會計原則（GAAP）計算的營運虧損為4,900萬美元，淨損更高達6.26億美元，主因即高達6.4億美元的利息支出。雖然CoreWeave公布的調整後息稅折舊攤銷前盈餘（adjusted EBITDA）為15.1億美元，但這並非評估該公司的最佳指標，因為其商業模式高度仰賴資本支出與折舊。今年上半年，該公司自由現金流為負105億美元，至今累計的經營租賃負債分別達340億美元與160億美元。

▎聯準會主席沃許與CoreWeave的關聯

凱文・沃許（Kevin Warsh）於今年5月接掌聯準會主席，他已清楚表明一件事：他要讓通膨徹底馴服。沃許多次指出，通膨率已連續五年高於央行2%的目標，他打算運用一切可用工具將其壓低，包括升息在內——聯準會在上次會議中確實採取了升息行動。美國公債殖利率因而飆升，部分原因正是反應通膨持續頑強，以及市場預期聯準會將繼續升息，這使得CoreWeave的處境更加艱難。

相較於其他幾乎所有主要上市公司，CoreWeave承受更高的利率風險，目前約有四分之一的營收用於支付債務利息。其絕大部分債務為浮動利率結構，意味著隨著利率走高，利息支出也將同步增加；而未來若需舉借新債，籌資成本同樣將更加高昂。

▎對投資人的意義

CoreWeave的市場需求毫無疑問——截至6月底，該公司公布的營收積壓訂單（revenue backlog）達1,040億美元，第三季又新增超過250億美元訂單。

然而，若公司在償還債務方面遭遇困難，恐怕將被迫放緩擴張腳步。在最糟糕的情況下，甚至可能走向破產——雖然這種情況似乎不太可能發生，因為繪達（Nvidia）是該公司的親密合作夥伴，且有其利益考量。目前輝達是CoreWeave的第二大股東。

CoreWeave明年底前將有106億美元債務到期，如何順利完成再融資將是該公司一項重大考驗。

若利率持續走高，CoreWeave股價勢必將面臨更大賣壓。投資人未來數月應密切關注美國公債殖利率走勢與聯準會官員談話，以掌握該股後市方向。CoreWeave預計於11月11日發布的財報也將成為關鍵轉折，預料將進一步釐清該公司打算如何因應高利率環境。無論結果如何，投資人都應做好股價持續劇烈波動的心理準備。