印度信實工業（Reliance Industries）旗下 Jio Platforms 啟動 IPO 的時機相當微妙，恰逢另一家大型集團因上市議題陷入激烈的企業治理拉鋸戰。Jio Platforms 的上市為穆克什·安巴尼（Mukesh Ambani）領導的集團增添了節慶般的歡慶氣氛；反觀塔塔集團（Tata Sons）可能掛牌的消息，卻在這家橫跨鋼鐵到半導體的集團內部引爆了尖銳的爭議。
十年前（2016 年 9 月 5 日）推出的 Jio，正勾勒著一個全新的數位未來。這樁規模約 32 億美元的 IPO，堪稱印度史上最大，將於 10 月 21 日至 23 日開放申購。與此同時，擁有逾百年歷史的 Tata Sons，則正面臨其最大股東塔塔信託（Tata Trusts）對上市議題的強力杯葛。
Jio Platforms 董事總經理阿卡什·安巴尼（Akash Ambani）形容這是公司史上最重要的時刻，並表示上市將開啟下一個成長階段。然而，塔塔信託主席諾爾·塔塔（Noel Tata）則認為，Tata Sons 若掛牌將損害集團的傳統精神，並對其慈善使命產生不利影響。儘管如此，許多分析師與企業高層主張，即便太陽花上市，塔塔信託仍能維持同等強度的慈善活動。
印度儲備銀行（RBI）上個月駁回了 Tata Sons 撤銷其核心投資公司（CIC）資格的申請，意味著該公司因其上層非銀行金融公司（NBFC）的身分，必須走向上市。這項規定源自央行 2022 年的一項準則，要求所有上層 NBFC（其中包括 Tata Sons）必須在三年內完成上市。Tata Sons 已於 2024 年 3 月清償債務並申請撤銷 CIC 資格，但 RBI 於 2026 年 9 月駁回了這項申請。
不過，諾爾·塔塔表示 RBI 並未明確要求 Tata Sons 必須上市，並於 9 月 17 日以被任命董事的身分在 Tata Sons 董事會上反對該提案。隨後，他更提交了一份重組計畫，試圖規避母公司的股票上市要求。
即便握有 Tata Sons 66% 股權的最大股東塔塔信託反對上市，持股 18% 的第二大股東 Shapoorji Pallonji 集團卻表示支持。在 RBI 駁回撤銷申請後，Tata Sons 董事會於上個月通過了上市提案，但後續仍須經股東大會表決通過。
自主選擇與監管要求
代理顧問與公司治理研究機構 InGovern Research Services 創辦人暨董事總經理 Shriram Subramanian 指出，兩起個案之所以呈現截然不同的風貌，關鍵在於最大股東——Jio 案中的信實工業，以及 Tata Sons 案中的塔塔信託——對公司未來的看法南轅北轍。他表示：「兩者的共通點在於，雙方的少數股東都存在變現流動性的需求。」他進一步補充，Jio 是自願走向 IPO，而 Tata Sons 則是迫於法規要求不得不上市。
代理顧問公司 Institutional Investor Advisory Services 創辦人暨董事總經理 Amit Tandon 也持相同看法，認為兩個場景的根本差異在於「選擇權」的有無。他解釋：「信實選擇按自己的節奏與條件推動 Jio 上市，因此整個氛圍像是一場慶典；反觀 Tata Sons，是在違反塔塔信託意願的情況下，被 RBI 的上層 NBFC 規則推著走向上市，因此感覺像是失去控制，而非釋放價值。」
印度商学院（ISB）創業精神教授 Kavil Ramachandran 進一步指出，Jio IPO 的背後存在著家族統一的願景，這與塔塔的情況截然不同。他表示：「Jio 一直在打造一個具有宏大願景的品牌，旨在推動印度全面性的數位轉型，蘊含無限的策略可能性。就像迪魯拜（安巴尼）在信實首次 IPO 時所描繪的夢想一樣，Jio 也在努力實現一個夢想。」他補充說，塔塔的上市提案則缺乏這樣的願景驅動力。
針對 Tata Sons 上市是否會影響塔塔信託作為慈善機構運作的疑慮，Ramachandran 認為，由於印度股市或股東行動主義的影響力相當有限，上市對塔塔信託的營運彈性或慈善活動「不太可能產生重大影響」。
至於 Jio，一切都是為了開啟下一個成長篇章。
Jio 的故事
時間回到 2019 年，信實工業舉行第 42 屆年度股東大會，董事長兼董事總經理穆克什·安巴尼當時宣布，Reliance Jio 與信實零售（Reliance Retail）都將在五年內走向股票上市。當時 Jio 才剛成立三年，卻已在電信業掀起破壞式創新。然而，疫情與地緣政治緊張局勢導致其上市時程延宕了兩年，至於信實零售何時掛牌，目前仍無明確時間表。
在近日的一場記者會上宣布 Jio IPO 細節時，阿卡什·安巴尼分享了公司未來的成長藍圖。這家擁有逾 5.3 億用戶、承載印度 60% 數據流量的頂尖電信商，已確立四大成長支柱：行動連線、家庭寬頻、企業數位服務，以及國際技術貨幣化。其核心策略顯然聚焦於規模擴張。
談及可能的資費調漲時，他強調 Jio 的重點將放在增值服務上，而非每提高 gigabyte 的價格。他表示：「我們始終有能力提高價格，但我們真正想做的是為客戶提供更多服務，讓他們感到滿意。」自創立以來，Jio 便以平價策略顛覆電信市場，即使這意味著每位用戶的月均收入（Arpu）以全球標準來看仍處於偏低水準。
Jio 的紅鯡魚招股書顯示，2025-26 財年（FY26）的行動寬頻 Arpu 為 199.5 盧比，相較 FY19 的 106 盧比已大幅成長，並預估 FY31 將觸及 326.4 盧比。在 FY27 第一季，Jio 的整體月均 Arpu 為 215 盧比，而用戶規模位居印度第二、擁有逾 4.91 億無線用戶的巴帝電信（Bharti Airtel）則為 264 盧比。巴帝集團董事長 Sunil Bharti Mittal 一直主張，健康的 Arpu 才能維持產業的健康發展。
談及 Jio 上市的影響，安永印度（EY India）電信業負責人暨 EY 非洲-印度區客戶與產業負責人 Prashant Singhal 指出，屆時將有兩家印度電信商躋身全球市值前十大電信公司之列。他表示：「以用戶數計算，印度電信業者早已位列全球前五。這次上市將進一步提升印度電信在全球電信版圖上的能見度。」他補充，隨著 Jio、巴帝星電及 Vodafone Idea 三家上市公司並存，市場預期電信業將獲得更多資金挹注，以支撐下一階段的成長。
Singhal 認為，Jio 上市將再次確認印度是當前最理想的上市地點。他並指出，這也可能為印度電信公司開啟全球併購活動的契機，協助它們在各地區進行整併。Ramachandran 則相信，Jio 上市將進一步擴大信實工業在企業世界的影響力。
至於 Tata Sons 的上市案，答案仍未明朗。