融資成本攀升成AI狂潮新威脅 亞洲科技股估值面臨重估壓力

美國科技股持續加深的拋售潮，正為亞洲人工智慧（AI）交易揭示一項全新漏洞：持續攀升的融資成本，可能扼殺支撐這波榮景所需的資本支出，進而威脅亞洲股市賴以狂飆的整條供應鏈獲利。

這股壓力於上週急速升溫，主因為國際油價飆至每桶110美元，為5月以來首見，重新點燃通膨疑慮；同時，市場目光也轉向為建置AI基礎建設所借貸的數兆美元資金。

美國半導體類股經歷連續八個交易日的重挫，為該指數2008年以來最長跌勢，期間基準指數市值蒸發約16%；那斯達克100指數則創下自2025年4月以來表現最糟的一週。

亞洲市場方面，晶片製造商及供應印刷電路板、精密零組件與生產設備的硬體供應商，向來是這波AI熱潮的最大受惠者，在即將到來的週一開盤之際，恐將承受顯著衝擊。

高盛集團編製的亞洲AI硬體類股籃子上週重挫11%，為7月中旬以來最大跌幅。

儘管台積電（TSMC）公布樂觀的營收展望，這波賣壓仍不見緩解，凸顯市場對AI支出的疑慮正持續在整個硬體供應鏈擴散。

部分亞洲明星股在這場風暴中受創尤深。印刷電路板材料製造商南亞塑膠，今年來為MSCI亞太指數表現最佳的個股，上週從歷史高點重挫12%。同業欣興電子（Unimicron），身為該指數表現第二好的個股，一週內下跌14%；生產各類電子元件的三星電機（Samsung Electro-Mechanics）更是慘跌23%。

「融資成本就像是AI榮景的重力，」蘇黎世GAM投資管理基金經理人Jian Shi Cortesi表示，「借款成本上升可能使基礎建設專案更難籌資並延後支出。即便只是延後，也可能引發亞洲供應商獲利預期與估值的大幅重估。」

市場的擔憂已不再僅止於AI晶片需求能否維持，而是超大規模雲端服務商（hyperscalers）與新興雲端（neocloud）業者能否持續為部署所需基礎建設籌得資金，以及預期報酬是否足以支撐如此龐大的投資規模。

新興雲端服務商CoreWeave的債券上週跌至顯示財務困境的水準，投資人質疑AI需求與營收能否支撐其擴張背後的借貸。

CoreWeave股價週五重挫12%，整週跌幅達25%，創11月以來表現最糟的一週。這次事件讓AI熱潮的融資風險更受聚焦，而油價飆漲更增添通膨恐使借款成本持續居高不下的憂慮。

雖然台積電、SK海力士與三星電子供應AI運算所需的晶片與記憶體，但其獲利最終仍取決於使用這些產品的基礎建設能否持續投資。元件製造商與設備供應商也面臨同樣的根本風險，且對個別專案時程的能見度可能更低。

「AI資金壓力對下游受惠者的挑戰，遠大於核心運算生態系，」巴黎 Financiere de l'Echiquier 投資組合經理人 Kevin Net 表示，「基本上，離實際晶片越遠的廠商，承受時程延後風險的可能性就越高。」

對融資風險的警告已從業界高層傳出，包括博通（Broadcom）執行長 Hock Tan，他指出資本——而非記憶體晶片或產能短缺——將成為AI成長的最大限制。

研究機構 Gartner 已警告，由於投資速度可能超越證明支出合理性所需的營收成長，到2030年前恐有超過3.5兆美元的AI基礎建設支出面臨減損風險。

「若超大規模雲端商與新興雲端業者無法為資料中心投資籌資，將轉化為對台積電、三星與SK海力士等亞洲賦能者訂單的減少，」Union Bancaire Privee 董事總經理 Vey-Sern Ling 指出。「考量市場現已如此緊張，對半導體『鏟子與鏟子商』的影響勢必極為負面。」

這對亞洲股市的影響尤其深遠，因為AI建設已成為當地主導性的投資主題。台積電、三星與SK海力士合計約占MSCI亞洲不含日本指數的三分之一，以及該指數編製機構更廣泛亞洲指標約五分之一，其供應商更進一步加深該地區對同一支出循環的曝險，根據彭博彙整的數據顯示。

今年MSCI亞太指數表現最佳的10檔個股中，有8檔為元件製造商，每檔漲幅至少達236%。一旦支出成長放緩或專案延後，這些漲幅背後的獲利預期與估值將顯得脆弱。

不過，目前仍少有證據顯示融資壓力已轉化為實質訂單減弱，部分投資人仍堅信強勁需求將支撐該產業。

「我們並不擔憂當前的晶片拋售潮，」倫敦 Federated Hermes 全球新興市場主管 Kunjal Gala 表示，因為AI需求依然強勁。Gala 所管理的基金加碼韓股，並持有台積電股票。