甲骨文股價重挫60%卻藏AI燒錢危機 專家預言2026至2030年將跑輸大盤

甲骨文（Oracle，股票代號：ORCL）股價截至本文撰寫時約落在130美元附近，較2025年9月10日創下的328.33美元歷史收盤高點回檔約60%。今年以來股價已下挫33%，反觀標普500指數（S&P 500）截至9月仍繳出約13%的報酬率。如此劇烈的跌幅確實讓人覺得股價頗具吸引力，就本益比而言也堪稱便宜。但我認為，未來幾年真正該關注的是甲骨文的現金流量表。這家雲端巨擘在人工智慧（AI）基礎建設上的支出已超過其業務所產生的現金，且計畫在本財年進一步加碼。我的預測是，從現在到2030年，甲骨文股價表現將落後於追蹤標普500指數的基金。

支出仍在持續攀升

甲骨文的支出早在上一財年就已超越其現金部位（該公司財年截至每年5月31日）。2026財年的資本支出達557億美元，營運現金流雖成長54%至320億美元，但自由現金流仍為負的237億美元。支出步伐持續加快。2026財年的季度資本支出幾乎逐季攀升，從第一季度的85億美元攀升至第三季的186億美元，第四季略降至165億美元。隨後2027財年第一季（截至2026年8月31日）的支出暴增至285億美元，是一年前同期的三倍多。

就全財年而言，管理層仍維持資本支出900億至950億美元的預測區間。客戶端將預先支付部分款項。即便扣除客戶預付款及時間差因素，甲骨文本財年仍計畫支出高達700億美元。以相同基礎計算，2026財年的支出約為480億美元。

客戶預付款同樣無法填補第一財季的缺口。營運現金流雖較去年同期暴增184%至231億美元，主要受惠於114億美元的客戶預付款，但自由現金流仍為負的54億美元，這已是連續第六個季度呈現負值。

現金何時回流？

在甲骨文9月召開的2027財年第一季法說會上，分析師詢問公司何時能恢復正的自由現金流。財務長希拉莉．麥克森（Hilary Maxson）回應：「我們尚未給出明確的時間表。」她補充說，甲骨文每個資料中心專案一旦進入營運階段，「本質上都將成為產生強勁自由現金流的專案」。

這個說法或許沒錯。我的疑慮在於營運爬坡需要多久時間。甲骨文的剩餘履約義務（RPO，也就是已簽約但尚未認列的營收）截至第一財季底已達6640億美元。但公司預期未來12個月僅能認列其中約13%，約有半數要等到2029年8月以後才能轉為營收。

相對地，成本支出顯然來得更快。第一財季的折舊費用達32億美元，高於一年前的14億美元。麥克森6月時也表示，隨著新資料中心逐步邁向完整營收階段，本財年的毛利率將會下滑。

股東正在為這段等待期買單

在現金流好轉之前，甲骨文需要透過新的資金來填補缺口。該公司在第一財季透過市價發行（ATM）計畫出售了200億美元的股票，這是其本財年預計籌集約400億美元債務與股權的一部分。這兩種方式都要由股東承擔成本。本季在外流通股數年增5%，而利息費用也因2026財年發售430億美元債券而暴增55%至14億美元。

指數型基金則不需要其投資人耐心等待這類建設期。

當前股價數據

甲骨文股價報128.23美元，當日下跌6.24美元（跌幅4.64%），市值約3877億美元，52週區間為114.50至289.24美元。

誠然，甲骨文股價看起來很便宜。以管理層預期本財年非GAAP（調整後）每股盈餘8.10美元計算，甲骨文本益比約為16倍，低於標普500截至9月30日將近19倍的前瞻本益比。管理層的長期展望也預期，到2030財年止，每股盈餘年複合成長率將達28%。若甲骨文能如期達標，或許我會判斷錯誤。

但每股盈餘畢竟不等於現金，且只要資金缺口持續存在，盈餘可能會持續被攤薄到更多股數上。

那麼，甲骨文股價能否在2030年前持續跟上大盤？我認為不行。屆時該公司的業務規模很可能遠比現在更大。但股價得先熬過多年的大額支出、新增負債與新股增發，我認為在這段期間，標普500指數基金會是更好的選擇。