CoreWeave股價單日重挫近15.5%！AI雲端新星面臨債務風暴，投資人信心動搖

投資人的擔憂情緒正開始對部分人工智慧（AI）類股造成壓力，尤其是那些股價估值偏高、又缺乏穩固資產負債表來因應融資環境惡化的企業。一旦資金取得出現困難，AI投資熱潮恐將受到衝擊。

雲端新創公司CoreWeave（CRWV）股價在10月14日單日重挫近15.5%，正是這類疑慮的具體反映。該公司為支應AI革命所需的資料中心建設，已累積了大量債務。然而，隨著債券殖利率持續攀升、資金成本提高，投資人愈來愈擔心這些AI題材股的資本市場可能會凍結，或至少在融資方面將變得更加困難。

市場預估CoreWeave到了年底將擁有6.3倍的總槓桿比率（gross leverage ratio），這也促使外界開始質疑該公司的資產負債表體質。

「容易賺錢的時代」可能即將告終

CoreWeave是較早期且具代表性的「新雲端」（neocloud）業者之一，專門為推動AI革命的超大規模雲端服務商（hyperscalers）打造資料中心。主要客戶包括微軟（Microsoft）、OpenAI、Meta Platforms、輝達（Nvidia）以及Anthropic。

短短數年間，CoreWeave已上線51座營運中的資料中心，總運算容量達1.5吉瓦（GW）。今年該公司新增了8座資料中心，截至8月11日已簽約約4.2 GW的總電力容量。

問題在於，興建這些資料中心需要極為龐大的資本支出，迫使公司不得不大量舉債來支應建設。第二季結束時，公司調整後的息稅折舊攤銷前盈餘（adjusted EBITDA）將近27億美元；同期間，總債務卻高達276億美元，相較之下股東權益僅約50億美元。

展望未來，根據Visible Alpha的數據，華爾街分析師預估CoreWeave的債務總額將在2026年底前大幅攀升至476億美元。預估調整後EBITDA則將在年底達到約76億美元，使總槓桿比率接近6.3倍。

債市拋售潮同步蔓延

在利率走高的環境下，投資人已開始拋售CoreWeave的債券。根據《Barron's》報導，截至10月14日，CoreWeave 2032年到期的9.625%高級無擔保債券價格已跌破80美元。債券通常以票面價格（100美元）發行，且其價格與殖利率呈反向關係。

富國銀行投資研究所（Wells Fargo Investment Institute）全球固定收益策略共同主管Luis Alvarado接受CNBC訪問時表示：「今年前九個月所經歷的那種輕鬆賺錢的時代，正開始消逝。現在每一塊額外的資金，也就是邊際資金，都會被用放大鏡仔細檢視，看看發債公司給予投資人的條件補償是否足夠。」

音樂盒何時停止？

當前評估任何AI類股最困難的地方，在於無法確定支撐這場AI派對的「音樂」是否會突然停止。

CoreWeave在第二季底公布了超過1,040億美元的營收待執行訂單（revenue backlog），其中40%預期將在未來24個月內實現。執行長Mike Intrator在一份內部備忘錄中寫道：「我們對公司的待執行訂單深具信心，這份訂單規模足以支應我們所有的債務義務。」

根據Visible Alpha的數據，分析師的共識預估CoreWeave的調整後EBITDA將在2027年大幅成長至將近169億美元，2028年更將超過276億美元。因此，只要與AI客戶間的現有合約能順利兌現，CoreWeave的財務狀況應可安然無虞。

然而，風險依然存在。舉例來說，惠譽（Fitch Ratings）6月時便指出，CoreWeave第一季營收中有65%來自前兩大客戶，雖然該公司隨後已新增更多客戶；但若這些主要客戶因任何原因遭遇困難，CoreWeave勢必將受到波及。

目前的前沿AI模型業者雖然握有大量資料中心合約承諾，卻仍持續虧損。即使是超大規模雲端業者，在承諾投入數千億美元於AI基礎建設後，也已開始出現負的自由現金流。

CoreWeave目前的槓桿程度已經偏高，因此一旦AI交易出現實質壓力，該公司並不具備像堡壘般穩固的資產負債表來作為防護。這也正是為什麼相較於微軟等超大規模業者，CoreWeave被視為AI投資熱潮中風險較高的個股之一。