Neocloud（新世代雲端）類股在 Gartner 發布震撼預測後全面重挫——該機構預期該產業大部分業者恐將在數年內消失，引發市場恐慌拋售。
CoreWeave（NASDAQ: CRWV）、Nebius Group（NASDAQ: NBIS）、IREN（NASDAQ: IREN）、Hut 8（NASDAQ: HUT）等 Neocloud 個股同步遭遇重擊，數據中心不動產營運商如 Applied Digital（NASDAQ: APLD）同樣受波及。
Neocloud 業者是專為人工智慧（AI）工作負載量身打造的下一代雲端運算公司，基礎設施主要設計用於執行大型語言模型（LLM）的訓練與推論。這些業者主要出租搭載 Nvidia GPU 的運算容量，並搭配高速網路與儲存設備。
雖然 Amazon Web Services、Microsoft Azure 及 Alphabet 旗下的 Google Cloud 等傳統雲端業者提供廣泛服務，但 Neocloud 業者專注於 AI 工作負載。客戶可以按小時租用 GPU 容量，或透過長約承租專屬容量。部分業者亦提供託管軟體服務，協助客戶開發與部署 AI 模型。
今年六月，Gartner 曾樂觀預測 Neocloud 業者將在 2030 年前拿下 AI 雲端市場 20% 的市占，並預估該市場規模將成長至 2,670 億美元，且傳統雲端業者將難以跟上腳步。當時 Gartner 分析師 Enrique Castera 曾表示：
「Neocloud 業者透過在 AI 工作負載上的優異效能、靈活的部署模式，以及對資料主權的強力承諾實現差異化，價格通常也更具有競爭力。AI 雲端市場正進入新階段，主權、效能與基礎設施專業化將成為企業決策的主要考量因素。隨著 GPU 密集型工作負載需求加速、傳統雲端模式難以跟上，這正為一批專為大規模交付 AI 基礎設施而生的新興業者創造有利條件。」
然而短短數月後，Gartner 對該產業的看法出現一百八十度大轉彌。該科技研究機構預測，今年全球將花費近 1 兆美元於 AI 基礎建設，2027 至 2030 年間更將再投入 6 兆美元。但 Gartner 並不認為消費者端與 AI 端的營收足以支撐如此龐大的支出規模。
資深總監分析師 Will Sommer 指出，要達到 12% 的投入資本報酬率（ROIC），AI 資料中心持有者必須合計創造 8.5 兆美元的營收，才能覆蓋資本支出與融資成本。然而 Gartner 目前預估，到 2030 年 AI 累計營收僅能達到 3.6 兆美元。
Gartner 認為，這個巨大缺口將導致 AI 資料中心領域爆發大規模資產減損，其中 Neocloud 業者將受創最深。關鍵原因在於，Neocloud 業者必須立即從基礎建設投資中看到回報；而超大規模雲端業者擁有其他能產生充沛營運現金流的核心業務，足以支撐其 AI 投資。
Gartner 明確指出：「Gartner 預測到 2030 年，成本壓力與缺乏差異化商業模式，將迫使超過 80% 的 Neocloud 業者停止獨立營運。」
逢低買進還是該迴避？
Neocloud 業者正以舉債方式大量擴張基礎建設。即便採用創新融資方案，例如 GPU 抵押擔保特殊目的載體（SPV）結構、客戶預付款、供應商融資等，Neocloud 業者仍面臨沉重的債務還本付息壓力，且其資產正以極快的速度折舊。GPU 的經濟使用年限約僅六年。
這使得投資該產業風險極高。與三大雲端運算龍頭不同，Neocloud 業者沒有穩健的核心業務來資助擴建。雲端運算是規模決定勝負的產業，當規模不夠大、無法覆蓋固定成本時，加上舉債投入資料中心建設，這些公司勢必陷入困境。雖然筆者認為商業模式理論上可行，但追逐同一商機的業者過多，途中勢必產生大量失敗者。
Neocloud 業者目前正處於一場高槓桿的競賽，必須衝刺達到規模與獲利門檻，並產生強健的營運現金流以支應開支。雲端龍頭已證明這條路走得通，少數擁有錨定客戶的頂尖業者或許能存活並茁壯。然而，多數業者很可能倒閉，甚至有可能全軍覆沒。
基於上述分析，建議投資人應迴避該類股，或不要試圖押注個別潛在贏家，因為無人能保證最終會有倖存者。