MSCI擬將Strategy踢出指數 全球最大企業比特幣持有者股價重挫

全球知名指數編製公司MSCI（紐約證交所代號：MSCI）正準備將Strategy Inc.（那斯達克代號：MSTR）從其全球指數中剔除，市場憂心這家全球最大的企業比特幣持有者恐被迫拋售其龐大的加密貨幣部位。消息一出，Strategy股價單日重挫9.6%，但比特幣僅小幅下挫1%。

MSCI擬重新分類為「非營運公司」

MSCI計劃將Strategy重新分類為「非營運公司」（non-operating），使其不再符合其全球指數的納入資格。Strategy可能與日本Metaplanet一同被列入潛在剔除名單，最終決定預計將於2026年11月11日出爐，並於11月30日正式啟動除名作業。

消息曝光後，Strategy股價在10月16日下跌9.6%至137美元，過去一週累計跌幅達11.4%。相較之下，比特幣走勢相對平穩，在10月16日前24小時內僅下跌1.0%，報81,548美元。這項指數決究竟會對全球最大企業比特幣持有者造成何種影響？

為何MSCI鎖定Strategy？

爭議始於MSCI最初提出的一項提案——將任何數位資產佔總資產比重超過50%的公司排除在外。Strategy對此表達強烈反對，財務長Andrew Kang在2月5日的財報電話會議中形容此門檻「對數位資產具有歧視性」且「過於武斷」。

雖然MSCI於1月撤回該提案，但該指數編製機構隨後啟動更廣泛的諮詢程序，最終導致目前以「非營運資產」測試為基礎的剔除機制。Strategy正式反對這項測試，Kang強調Strategy是「一家以商品為基礎建構財務資產負債表的營運公司」，並指出公司擁有1,500名員工，2025年營收達4.77億美元。

雖然公司的軟體業務持續創造穩定營收——第二季營收達1.224億美元，較前一年成長6.9%，其中訂閱服務營收更大幅成長54%至6,290萬美元——但多數投資人持有Strategy股票的主要目的仍是為了間接持有其比特幣部位。該公司目前持有84.8萬枚比特幣，依目前比特幣價格計算價值約690億美元，超過其552.5億美元的市值。

然而，第二季財報也錄得高達82.2億美元的淨損，主要源於按公允價值會計原則須每季按市價評價所產生的83.2億美元未實現比特幣損失。

指數基金拋售的是MSTR股票 非比特幣

指數基金是被動式投資工具，會追蹤其所對應指數的成分股。若Strategy遭指數剔除，指數基金將被迫賣出其持股，根據摩根大通（紐約證交所代號：JPM）預估，可能觸發約28億美元的強制賣壓。

不過，這波賣壓將衝擊MSTR股票本身，而非直接影響比特幣市場。股票僅在買賣雙方之間易手，Strategy仍將繼續持有其比特幣部位。除非公司主動決定出售部分持股，否則比特幣價格不會受到直接影響，而目前的MSCI規定並未要求任何公司必須如此做。

Strategy執行董事長Michael Saylor表示，MSCI的決定「對我們而言並非那麼重要」，並指出MSCI所管理的「資金規模相當有限」。然而這樣的發言並不令人意外，畢竟Saylor代表的是一家可能失去指數資格的公司。相對而言，市場交易員則將此消息視為實質性的威脅。

MSCI變革仍可能間接衝擊比特幣

Strategy股價與比特幣之間最主要的連結在於公司的購幣能力。Strategy大量投資比特幣，方式是透過發行新股和優先股來籌資購買。光是第二季，該公司就透過「市價發行」（at-the-market）機制籌集約84.1億美元，2025年全年更籌資達253億美元。

若股價下跌、持有該股的指數基金減少，公司未來籌資恐將更加困難。Strategy可能需要發行更多新股才能購入等量的比特幣。此外，該公司的標普信評僅為B-，遠低於投資等級，面臨較高的借款成本，且僅能觸及投資等級債務的債券基金亦無法參與。

更值得關注的是，Strategy已開始出售部分比特幣。董事會已核准出售最高12.5億美元的比特幣以支應其美元儲備，今年以來已出售2.184億美元的比特幣。該儲備目前規模為37.5億美元，足以支付超過2.1年的優先股股息及67億美元可轉債的利息。

不過，比特幣價格的壓力依然存在。Strategy的平均持幣成本約為每枚75,444美元，目前比特幣價格81,548美元僅高出該均價約8%，且較2025年10月6日創下的歷史高點126,080美元回落35.3%。然而Saylor先前曾向投資人保證，即使價格跌破成本價也不會引發重大行動，並表示Strategy沒有任何與購入價格掛鉤的「契約條款或觸發機制」。

MSCI剔除Strategy是否會衝擊比特幣價格？

整體而言，MSCI的這項變革主要影響的是Strategy的股價，而非比特幣本身。除非該公司大幅減緩購幣速度或決定出售其比特幣資產，否則比特幣價格受影響的程度有限。

第一個明確的檢驗點將是11月11日MSCI公布的最終名單。若Strategy名列其中，且在11月30日除名後的報告中出現超出今年已售出的2.184億美元規模的比特幣拋售，則代表指數除名的效應已真正蔓延至加密貨幣市場。反之，若Strategy持續買進比特幣，則衝擊將僅限於MSTR股東本身。