真正的AI晶片瓶頸不是輝達、也不是台積電，而是這家設備製造商

總部位於荷蘭的ASML（NASDAQ: ASML）是當今全球最重要的半導體設備製造商。雖然輝達（NASDAQ: NVDA）與台積電（NYSE: TSM）經常被視為AI晶片市場的風向球——前者是全球最大的資料中心獨立GPU供應商，提供AI淘金熱中最好的「鏟子」；後者則是全球最大、技術最先進的晶圓代工廠，負責製造輝達的晶片，同時服務超微（AMD，NASDAQ: AMD）與博通（NASDAQ: AVGO）等其他無晶圓廠AI晶片設計商。但如果輝達停止開發新AI晶片，或台積電停止生產，整個AI市場勢必停擺。然而，這兩家公司若沒有ASML，同樣無法生產出新晶片——ASML才是AI供應鏈中真正的瓶頸。

為什麼ASML是AI晶片市場中「真正」的瓶頸？

ASML是全球最大的微影系統製造商，這些系統使台積電等晶圓代工廠能夠以光學方式將電路圖案蝕刻到矽晶圓上。ASML不僅主宰用於生產舊型、大型晶片的深紫外光（DUV）微影系統市場，更是全球唯一生產高階極紫外光（EUV）系統的廠商，而EUV系統正是用來生產全球最小、最密集晶片的關鍵設備。

ASML早在近三十年前就開始開發第一代EUV系統，在同業中擁有顯著的先行者優勢。這些巨型系統每台造價介於2億至4億美元之間，出貨時需要動用多架飛機運送，且必須在客戶端現場組裝。全球所有頂尖晶圓代工廠——包括台積電、三星與英特爾（NASDAQ: INTC）——都使用ASML的EUV系統來製造其最新一代晶片。因此，輝達、超微與博通最新的AI晶片，以及用於AI叢集的高頻寬記憶體（HBM）晶片，若沒有ASML的EUV機器，根本無法問世。

ASML在這個市場沒有任何競爭對手，因為開發與量產新型EUV系統的成本過於高昂。這也是為什麼ASML仍有充足的空間調漲價格（並擴大毛利率），卻完全不必擔心流失客戶。

ASML的成長速度有多快？

過去ASML來自DUV系統的營收高於EUV系統，但在過去三年中，隨著越來越多代工廠升級設備以生產更小、更密集、更節能的AI晶片，其EUV營收已超越DUV營收。2026年上半年，ASML超過半數營收來自EUV系統（包括較舊的「低NA」系統與較新的「高NA」系統）。隨著輝達與其同業推出更尖端的晶片，這個比例將持續攀升，而EUV的成長將抵銷DUV出貨量的下滑——後者因ASML對中國晶片商的高階DUV設備出貨受到更嚴格限制而進一步惡化。

從以下關鍵數據可看出ASML的成長動能：2024年EUV系統交機44台、DUV系統出貨374台、全年營收年增3%、毛利率51.3%、EPS年減3%；2025年EUV系統交機量提升至48台、DUV系統出貨降至279台、營收年增16%、毛利率擴張至52.8%、EPS年增28%。展望2026年全年，ASML預期營收將成長35%至38%，毛利率達56%。該公司已在2026年第二季與第三季兩度上修此展望，相較年初時原本預期的22%營收成長與51%至53%毛利率區間，顯著調升。

分析師預期ASML 2026年全年營收與EPS將分別成長36%與68%。從2026年至2028年，營收與EPS年複合成長率（CAGR）預估分別為26%與36%。儘管ASML股價在過去三年已飆漲177%，以明年預估本益比26倍來看，估值仍屬合理。

ASML是比輝達與台積電更安全的AI晶片投資選擇嗎？

輝達與台積電仍是非常優秀的AI晶片投資標的，但兩者都有明顯弱點。輝達正面臨來自超微較便宜的GPU、博通為超大規模雲端業者打造的客製化AI加速器，以及其他聚焦推論（inference）應用晶片商的激烈競爭。台積電則為提升產能以滿足市場對AI晶片永不滿足的需求，必須持續提高資本支出。

因此，若投資人希望在AI市場中找到一個平衡的投資方式，既不必押注單一晶片設計商，也無需煩惱晶圓代工廠資本支出節節高升的問題，ASML無疑滿足了所有條件。它掌握了AI供應鏈中至關重要的一環、成長動能強勁，且擁有極寬的護城河。