ServiceNow AI業務突破10億美元年合約價值 分析師看好股價78%上漲空間

ServiceNow的AI業務剛剛跨越了一個大多數企業軟體公司耗時多年才能達到的里程碑，然而股價仍遠低於基本面所應反映的水準。以下是這個差距所透露的股價後市走向。

重點速覽

24/7 Wall St.給予ServiceNow（NYSE:NOW）目標價246.50美元，意味著較現價138.61美元具77.84%上漲空間。我們的模型以高度信心給予買進評級。

ServiceNow正將其AI藍圖轉化為實質的合約價值。ServiceNow AI年合約價值突破10億美元，代理型AI部署在9個月內成長9倍，管理層也將全年訂閱收入指引上調至157.6億至157.8億美元。

然而股價仍未充分反映這項進展。我們的高度信心來自於穩定的表現：在我們追蹤的六個季度中，ServiceNow在營收與每股盈餘（EPS）均擊敗市場預期。

24%的營收成長率將股價從低點拉回

該股過去一週上漲0.93%，過去一個月上漲5.08%。不過年初至今仍下跌9.09%，過去一年下跌24.62%。過去52週的股價區間為81.24美元至192.97美元。

第二季營收達39.87億美元，年增24%，高於市場預期的39.27億美元。非GAAP EPS為0.90美元，同樣優於市場共識的0.8564美元。當前剩餘履約義務（cRPO，即12個月內到期的合約營收）達132億美元，續約率維持在98%的高水準。

多頭為何看到273美元以上

AI變現速度正在加快。AI淨新增ACV季增超過40%，百萬美元以上的AI合約數量成長三倍。ProPlus層級的價格調漲幅度仍維持在30%以上。一級AI代理已能在無人為介入的情況下處理80%至85%的服務請求。

在Armis與Veza併購案強化下，網路安全業務已成為營收逾10億美元的事業體。ServiceNow執行長Bill McDermott將此稱為「ServiceNow重新評價的基礎」。

華爾街多數分析師也持相同看法：10位分析師給予強力買進評級，35位給予買進。在多頭情境下，股價可達273.09美元，報酬率達97.02%。

可能顛覆AI成長故事的因素

GAAP營業利益下滑至1.62億美元（年減54.75%），GAAP訂閱毛利率從80%下滑至73.5%。第二季的部分強勁表現來自美國聯邦業務的提前入帳。第三季訂閱成長預期將放緩至約20.5%，匯率變化將使第三季cRPO減少約3,500萬美元。

不過，GAAP利潤壓力主要來自併購所產生的無形資產攤銷與股票補償費用。非GAAP訂閱毛利率指引為81%，自由現金流則成長至6.34億美元（年增20.5%）。我們的空頭情境目標價194.48美元仍高於現價。

ServiceNow成長速度超越Salesforce與Workday

Salesforce（NYSE:CRM）如今已是ServiceNow的直接競爭對手，因為後者已建立了20億美元ACV的CRM業務。Salesforce上季營收成長10.83%，本益比為26倍（追溯），其Agentforce年度經常性收入（ARR）則成長逾240%。ServiceNow的30倍遠期本益比僅是略高的溢價，卻換取遠快的成長速度，使我們的目標價顯得合理。

Workday（NASDAQ:WDAY）則與ServiceNow的EmployeeWorks在人力資源工作流程領域競爭。Workday以12.82%的營收成長率與31.1%的非GAAP營業利率，換得53倍的追溯本益比。相較之下，我們的目標價顯得保守。

AI變現能力確立買進評級

我們的24/7 Wall St.目標價246.50美元伴隨90%信心度的買進評級。關鍵因素在於AI業務已從試點計畫演變為ACV的實質來源。

若AI ACV持續朝年底超過15億美元的目標邁進，多頭情境將更為強化。若第三季cRPO成長未能達到指引，則多頭論述將轉弱。從目前數據來看，成長動能支持買進評級。

以下是我們模型在現行趨勢延續下對ServiceNow股價的預測：

這些預估假設ServiceNow持續朝2030年訂閱營收300億美元以上的目標推進。實際結果可能遠高或低於上述水準，視AI定價規模化速度與Armis整合的順暢程度而定。