特斯拉10月21日法說會登場 分析師最想問馬斯克：Robotaxi每英里到底賺多少？

特斯拉（NASDAQ:TSLA）將於美東時間10月21日週三盤後公布第三季財報，並於晚間5點30分進行直播法說會。該季部分數據已先行揭曉，這家電動車製造商表示期內共交付486,532輛汽車，較前一季成長約1%。截至本文撰寫時，特斯拉股價約落在367美元，較2025年12月創下的489.88美元歷史收盤高點回落約25%。

外界對法說會的關注焦點，多半將集中在特斯拉的利潤率表現。然而，我認為對股價影響最為關鍵的答案，恐怕根本不會出現在財報當中。若我能向執行長馬斯克（Elon Musk）提出一個問題，那會是：特斯拉在扣除車輛營運成本後，每一趟付費Robotaxi里程究竟能賺多少錢？

單靠獲利數字撐不起這檔股票

特斯拉目前的處境是賣得更多，但留下的卻更少。第二季營收年增26%，但非GAAP（調整後）每股盈餘卻年減18%，降至0.33美元。僅有1.4%的營收最終轉化為經營利潤。

即便想像第三季業績大幅優於第二季，假設調整後EPS翻倍至0.66美元，且特斯拉全年維持此水準，股價本益比仍將高達約140倍；若以2027年預期獲利計算，本益比更將達到約165倍。簡言之，我認為即便是表現亮眼的季度成績，恐怕也難以合理化當前的高股價。

特斯拉在第二季更新資料中表示：「隨著時間推移，我們預期硬體相關利潤將伴隨AI、軟體及車隊基礎利潤的提速而來。」這些車隊基礎利潤中，最大宗的來源很可能是Robotaxi——特斯拉的無人駕駛叫車服務。可以說，該股目前絕大部分的價值，都押注在這個業務上。

Robotaxi每英里能賺多少？

特斯拉從未對外說明。

公司倒是公開了許多其他Robotaxi細節。第二季更新資料中繪製了累計付費Robotaxi里程圖表，並點名服務營運的七個主要都會區，其中六個區域已無安全駕駛員在場監控。此外，特斯拉AI副總裁Ashok Elluswamy於9月3日表示，Robotaxi已突破100萬英里無監督駕駛里程，較他在7月法說會上所提及的38萬英里大幅成長。

同時，特斯拉已開始在德州廠區量產專為車隊設計、無方向盤的Cybercab，該廠年裝置產能超過125,000輛Cybercab。特斯拉於9月初在奧斯汀啟動Cybercab的公開載客服務。

然而，特斯拉並未揭露Robotaxi的營收數字，也未說明營運成本為何。這些成本可能相當可觀。在上一份季度文件中，特斯拉指出公司正為該服務建置基礎設施，包括車輛清潔與維護、充電、安保、遠端操作支援及車隊管理等專案。

馬斯克本人當然信心十足。他在第二季法說會上表示，「經濟效益將極具吸引力」，預期Robotaxi的需求將超越特斯拉所能滿足的水準。這番話或許終將證明屬實，但就目前而言，投資人正以真金白銀買進這些「經濟效益」，卻苦無每英里數字可供驗證。

特斯拉支出快速攀升

特斯拉在投資人等待的過程中，支出金額也持續擴大。第二季資本支出約達58億美元，較前一年同期成長142%；管理層預期2026年全年資本支出將超過250億美元。這些投資導致該季自由現金流由前一年同期的正值1.46億美元，轉為負值11億美元。財務長Vaibhav Taneja表示，隨著特斯拉擴張Robotaxi車隊及其他專案，資本支出「在未來兩到三年內還會持續成長」。

馬斯克表示，他有信心這些投資將帶來「特斯拉史上最佳的資本支出報酬率」。Robotaxi的每英里經濟效益數字，將是投資人驗證此一說法的首要依據。

誠然，Robotaxi仍處於早期發展階段，單一數字無法為如此龐大的賭注下定論。隨著規模擴大，每英里成本也有可能進一步降低。但若能揭露當前數據，至少能顯示Robotaxi是否已在每趟行程中獲利，或仍有多長的路要走。

總歸一句話，若馬斯克能提出一個在扣除充電、清潔、遠端支援及車輛折舊等成本後仍屬合理的每英里獲利數字，我將會更認真地重新檢視這檔股票。若特斯拉能進一步開始單獨揭露Robotaxi財報，那就更有助於評估。然而，若他僅僅再給出一次預測，我認為以約165倍2027年預期獲利本益比計算，股價仍顯得過於昂貴。