一年前還稱人工智慧熱潮是「類固醇版的網路泡沫」，GQG Partners創辦人Rajiv Jain如今卻戲劇性翻多，大舉湧入他過去幾乎完全避開的科技股。這位在短短十年間將GQG打造成1,500億美元投資帝國的知名基金經理人，自七月以來持續加碼科技股，上個月加碼動作更為加速，凸顯在AI行情持續狂飆、為全球股市增添數兆美元市值之際，看空AI的代價有多麼慘痛。
這座位落於佛羅里達州勞德代爾堡的明星操盤人此次急轉彎，背景是一段長達18個月的痛苦時期。他看空AI的立場導致旗下基金績效大幅落後同業，多年來的長期超額報酬紀錄也因此遭到抹滅。投資人自2025年年中以來已從GQG旗下基金贖回360億美元，GQG自身股價也跌至歷史新低。
根據GQG本月稍早於公司網站公布的投資組合報告，該公司將其新興市場基金的科技股配置一口氣提高逾兩倍，八月份時已達約35%，幾乎抹去過去大幅低配的缺口。台積電與三星電子等科技公司如今在GQG的國際股票旗艦基金中占比達28%，使該基金轉為科技股加碼部位，相較七月的5.4%大幅躍升。
為支應這次大規模的投資組合調整，Jain減碼了部分原有的重倉部位，包括在巴西與印度的大幅加碼部位。當地投資人指出，相關賣壓甚至加劇了部分巴西個股的跌勢。GQG發言人對此不予置評。
在上月的法說會上，素以大膽、高集中度押注聞名的Jain引用估值改善、運算需求轉強，以及繪圖處理器（GPU）價格回升，作為他改變看法的理由。「確實有一些我們明顯低估的事情，」Jain告訴分析師。
AI似曾相識
這次轉向正是Jain一貫作風的典型展現。這位縱橫市場三十年的沙場老將，以大手筆調整投資組合著稱。他屬於當今大型基金經理人中愈發罕見的一群——勇於承擔風險、偏離基準指數，採取高集中度配置，而非緊抱指數。他的投資組合通常帶有防禦色彩，這有助於他在市場下跌時表現穩健，卻也使得當股市大漲時表現落後。
「我們敬重他的一個原因，就是他願意下更大的注碼，」Evoke Advisors聯合首席投資長Alex Shahidi表示。「他願意改變。當新事實出現，他就調整立場。我認為這是一種優勢，而非弱點。」
這種操作方式在2022年奏效——當時GQG在科技股崩盤前先行出清，持續繳出超額報酬。隔年他再度大舉回補科技股，搭上AI浪潮，成為輝達（Nvidia Corp.）最大的機構投資人之一。然而到了2024年底，他又轉為看空，隨後更以「循環性融資」推動的AI巨額支出為由，稱此為在需求不足下的資本錯置。
GQG隨後開始積極削減科技曝險，轉進公用事業與必需消費品等防禦型類股。其規模530億美元的國際股票基金科技持倉，從2024年初的28%高點一路砍至今年稍早僅剩3%。在200億美元的新興市場基金中，該配置也從30%降至7%。
這場撤退付出了慘痛代價。隨著AI領頭的漲勢持續向前衝鋒，GQG國際股票基金截至上週四的過去一年報酬率約僅12%，相較之下基準指數上漲21%，根據彭博彙整的資料顯示。其長期績效也惡化，GQG其他主要策略（含美國及新興市場）從原先大幅領先基準，變成在三年及五年期均落後大盤。
投資人加速出走
投資人紛紛出走。GQG在去年下半年承受120億美元的贖回潮，今年贖回潮進一步加劇，截至八月又流出240億美元。
Jain一路堅守立場，直到七月下旬才突然轉念。在GQG網站上發布的一篇文章中，他表達對企業AI需求的樂觀看法，理由是超大型雲端服務商（如Alphabet與微軟）的毛利率持穩情況優於預期，加上估值已有所改善。
「說到底，我們必須正視並因應市場及數據所呈現的現實，而非我們所期望的，」Jain寫道。「寧願看起來前後矛盾，也比什麼都不做來得好。」
然而，他建立科技新部位的時機，恰好碰上AI熱潮面臨日益增多的逆風之際，包括Anthropic等產業巨擘示警安全疑慮，以及隨著各界對AI進展的擔憂升溫，監管措施可能隨之而來。
摩根大通由Siddharth Parameswaran領軍的分析師團隊也警告，Jain此次在AI上「極為劇烈的轉向」，短期內恐導致更多投資人棄他而去。
「若原始論點最終證明正確，先前的績效落後並不會自動消失，」分析師在報告中寫道。「做多科技股仍可能是正確押注，但我們認為，類股立場上的急轉彎，短期內恐怕使與客戶的對話更加艱難，並可能帶來更多短期贖回壓力。」
不過，Jain的歷史績效讓他比其他基金經理人擁有更多餘裕進行如此大規模的調整，曾投資Jain旗下基金的Ocean Park Asset Management首席投資長James St. Aubin表示：「不是很多基金經理人能夠或應該這樣做。」
在上月的GQG法說會上，Jain為這次翻空為多辯護，視為其投資哲學的一部分。
「我們會犯錯，就像我們過去犯過的一樣，」Jain說。「但我認為長期來看，這種適應力對我們相當有助益，因為舉例來說，如果情勢再次改變，這不代表我們就被綁死在這些標的上。」