美債殖利率飆至近二十年新高 新興市場美元債券投資人轉趨保守

從Aegon美國投資管理公司（Aegon USA Investment Management）到摩根大通資產管理（JPMorgan Asset Management）的多家新興市場投資人，正逐步降低高風險債券的曝險，因為全球信用市場的拋售潮持續加深，已開始扭轉發展中國家債市今年來的亮眼表現。

過去一年，新興市場美元債仍繳出1.4%的報酬率，儘管近期全球債市動盪已將美國公債殖利率推升至近二十年來最高水準。即便油價維持在每桶100美元以上，且投資人正為利率長期居高不下做好準備，信用利差仍處於2007年以來最緊的水位，這讓許多基金經理人拉起警報，直言這些債券勢必將面臨修正。

Aegon新興市場債券主管Jeff Grills表示：「當政府公債利率上升時，我會對信用利差的變化感到有些擔憂。當我試圖尋找好的投資機會時，很難找到。」Grills近期已削減對哥倫比亞債券的曝險，同時加碼印尼、沙烏地阿拉伯及菲律賓等信評較高發行人的債務。

在Neuberger Berman，Gorky Urquieta已降低對厄瓜多、多明尼加及尚比亞高收益債的部位，且難以找到新增風險敞口的方式。Urquieta坦言：「我們稍微處於一種退縮的模式。」

此次退場潮的出現，背景是新興市場在全球利率急劇重估以及中東衝突中意外展現韌性。黏著型通膨及具韌性的美國經濟助燃了美國公債殖利率的飆升，因為交易員正為聯準會更為積極的緊縮路徑進行定價。然而，新興市場美元債直到最近仍守住了漲幅。

但這個局面在本月出現轉變。彭博新興市場主權債總報酬指數（Bloomberg EM Sovereign Total Return Index），一項衡量72個開發中國家政府債務的指標，本月已下跌2.4%，表現遜於美國公債。該指數目前正朝2026年虧損的方向邁進，若成真，將是2022年新冠疫情後拋售潮以來最大的年度跌幅。

根據摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）的數據，發展中國家美元債相對美國公債的利差僅170個基點，為2007年以來最緊的水準。

這種相對強勢正是令投資人感到不安的原因之一。在估值仍偏貴、美國公債殖利率又急劇走高的情況下，新興市場信用債吸收另一次全球利率衝擊的緩衝空間已所剩不多，利差勢必擴大。彭博情報（Bloomberg Intelligence）認為，聯準會政策將是第四季硬通貨新興市場債務面臨的主要風險，並指出接近19年低點的利差可能會放大個別國家債券受到的衝擊。

謹慎心態也開始反映在資金流向上。全球最大、追蹤新興市場硬通貨債券的指數型基金（ETF），上週出現自去年三月以來最大規模的單日資金外流之一。

部分投資人選擇提高信用品質，而非全面撤出新興市場債券。在PPM America，Matt Graves透過加碼摩洛哥等較高信評借款人來增加存續期，同時削減包括安哥拉在內的部分高風險部位，這些部位在年初表現強勁。

另有部分人士認為，美國公債的拋售正為遭到重挫的投資級債券創造機會。紐約施羅德投資（Schroders）資深組合經理Fernando Grisales已加碼沙烏地阿美（Saudi Aramco，沙烏地國營石油天然氣公司）以及墨西哥美元債的票據。他指出：「在投資級信貸中，長端殖利率曲線正在打開價值，這些標的的基本面非常穩健。」

摩根大通資產管理則採取不同策略。其新興市場債券主管Pierre-Yves Bareau已降低投資組合對信用拋售的敏感度，並將部分風險轉向本地貨幣債券，包括墨西哥，因為他認為當地換匯市場已將過多的升息預期反映在價格中。

本地貨幣債券今年迄今平均仍上漲0.9%，而一項衡量發展中國家股市的指數則上漲超過23%，表現優於已開發國家股市。高昂的本地利率與走高的商品價格，也使巴西和哥倫比亞等市場對投資人具有吸引力。

Bareau表示：「我們面臨的風險稍微降低了。我們稍微透過本地市場而非信用市場，來反向操作布局。」