Motilal Oswal看多印度股市 點名四大支柱與27檔精選個股

印度股市自2024年9月多頭行情降溫以來，陷入長時間的整理格局。然而，Motilal Oswal金融服務公司（MOFSL）最新發布的印度策略報告指出，隨著估值降溫、企業獲利回升、國內流動性充沛，加上經濟基本面展現韌性，印度股市的風險報酬比已顯著改善。

MOFSL在報告中表示，大盤雖仍處於2024年高點下方的區間整理，但類股與個股表現出現明顯分化。中型股與小型股比重較高的族群吸金，帶動SMID（中小型股）表現優於大盤，抵銷了大型股的較大跌幅，限制了指數整體的弱勢幅度。

【類股輪動明顯】

MOFSL進一步指出，多個新興類股（特別是SMID領域）展現強勁的超額報酬，而資金從既有的權值股輪出，也導致多個傳統類股與個股顯著走弱。過去兩年間，國防類股上漲19%、金屬類股上漲14%、公股銀行（PSU banks）上漲10%，為主要強勢族群；反觀科技類股下跌18%、消費類股下跌17%、媒體類股下跌15%、不動產類股下跌12%，則是表現最為落後的四大族群。

【估值已遠低於2024年高點】

MOFSL強調，隨著市場持續整理，加上企業獲利從2025財年低點持續復甦，印度股市估值已較2024年高點明顯降溫。以12個月遠期本益比計算，大型股與中型股分別自高點回檔29%與27%，修正幅度最深；小型股則自高點回檔約4%。MOFSL指出，多數類股目前的交易價格已明顯低於2024年9月時的估值高點。

【外資大賣超 vs 內資大買超】

過去兩年，印度股市出現創紀錄的外資賣超與境內投資人買超。MOFSL表示，在零售投資人積極參與下，每月定期定額投資（SIP）金額已穩定突破3,000億盧比，為市場抵禦外資持續賣超提供了強大緩衝。數據顯示，過去24個月外資累計淨流出560億美元，這個數字幾乎抵銷了前八年外資的累計淨流入，使得過去十年外資在印度的累計投資幾乎歸零。

與之形成鮮明對比的是，境內投資機構（DII）在過去24個月內大舉加碼印度股市，累計投入創紀錄的1,770億美元，比前八年的累計DII流入高出23%。

【Dalal Street IPO熱潮不減】

儘管二級市場表現平淡，過去兩年印度一級市場（新股IPO）依然蓬勃發展，反映出新股發行的投資需求依然強勁，無論是機構投資人還是散戶都積極參與。MOFSL指出，活絡的一級市場吸納了大量市場流動性，部分資金因此從二級市場分流，造成二級市場在長時間整理期間表現低迷。這種分流現象凸顯了印度股市生態體系的韌性——即便上市股票處於區間整理，資本形成與籌資活動仍持續熱絡。

MOFSL進一步認為，由於印度尚未出現全面性的通膨壓力，全球升息循環對印度的影響預料將相當有限。

【表面下藏有堅實實力】

MOFSL表示，儘管面臨地緣政治風險、油價波動及各種宏觀不確定性，印度經濟與企業在過去兩年的極端波動中仍展現韌性。第27財年第一季GDP年增率高達7.8%，加上GST稅收穩健、信貸成長健康、汽車銷量強勁，以及企業獲利從2025財年低點持續回升，均顯示印度經濟底蘊深厚。

MOFSL補充指出，有利的政策環境、印度儲備銀行（RBI）積極的流動性管理、穩定的境內投資人資金流入，加上預估MOFSL觀察名單與Nifty指數在2026至2028財年間的稅後淨利（PAT）年複合成長率（CAGR）均可達16%，均為市場提供進一步支撐。

MOFSL表示：「雖然全球公債殖利率持續走高可能仍會引發市場波動與外資賣超，但相對溫和的國內利率循環、充沛的流動性與持續改善的獲利，均為印度股市提供了緩衝，使其不至於因利率因素而出現急劇的本益比下修。然而，這種底層的實力在整體市場回報中仍未充分反映。」

隨著估值已大幅低於高點、企業獲利維持穩健成長、宏觀環境依然強勁，MOFSL認為印度股市的風險報酬比已進一步提升。然而，鑒於中小型股的獲利成長動能相對強勁，未來市場表現很可能將以「由下而上」（bottom-up）的選股方式為主軸。

【Motilal Oswal精選27檔個股】

在Nifty 50指數成分股中，MOFSL點名的首選個股包括：Bharti Airtel、ICICI Bank、SBI（印度國家銀行）、Titan、Adani Enterprises、M&M（馬恆達）、Bharat Electronics、Zomato及其母公司Eternal（Blinkit母公司）、Hindalco Industries、Shriram Finance、IndiGo母公司Interglobe Aviation，以及Apollo Hospitals。

在Nifty 50指數以外的首選個股則包括：TVS Motor Company、BSE（孟買證交所）、SBI Funds Management、GE Vernova T&D、Lenskart Solutions、Indian Hotels、Meesho、Dixon Tech、Coforge、Radico Khaitan、Kirloskar Oil Engines、RBL Bank、Physicswallah，以及Inventurus Knowledge Solutions。