亞太數位貨幣競賽：港星領跑代幣化存款 泰國放慢腳步穩紮穩打

亞太區金融機構在打造可程式化數位貨幣的競賽中，已分裂為兩條截然不同的路線。香港與新加坡已將代幣化存款推進至商業化生產階段，而泰國則刻意採取較慢、更有順序性的方式，朝泰銖掛鉤穩定幣邁進。這種對比不僅反映各市場的準備程度，更體現了監管哲學的差異，同時也正在塑造機構資本與基礎設施投資的落腳點。

香港：從試點走向真金白銀

香港的代幣化計畫推進速度最快、程度最深。2025年11月，香港金融管理局將代幣化存款試點從測試交易升級為真實價值結算，邀請七家銀行在共享平台上發行代幣化存款並進行銀行同業轉帳結算，包括中國銀行（香港）、中國建設銀行（亞洲）、富邦銀行、 Fusion Bank、渣打香港、東亞銀行及匯豐。資產管理巨頭貝萊德與富蘭克林鄧普頓也加入參與者行列，香港交易所及支付網絡 JETCO 同列其中。

初期重點放在代幣化貨幣市場基金交易，讓銀行與資產管理機構能即時管理流動性與資金部位，無需等待傳統結算週期。該計畫將貫穿整個2026年，使用香港既有的即時全額結算系統（RTGS），之後金管局將升級為以代幣化央行貨幣進行的全天候結算。整體實驗圍繞四大主題：固定收益與投資基金、流動性管理、綠色與永續金融，以及貿易與供應鏈金融。

渣打銀行已將此模式商業化。其香港與新加坡分行推出建置於螞蟻國際區塊鏈資金平台 Whale 之上的代幣化存款解決方案，將合作從試點推向生產階段，涵蓋港幣、離岸人民幣、美元及新加坡元，用於螞蟻國際的集團內部資金流轉。匯豐則更進一步，在香港首發其代幣化存款服務，由螞蟻國際擔任首個客戶，預計2026年上半年將該產品擴展至美國與阿拉伯聯合大公國的企業客戶。

新加坡：聚焦企業資金管理應用

新加坡的推進以同一組渣打與螞蟻國際的夥伴關係為核心，渣打新加坡分行啟用新加坡元與美元交易，與香港端的人民幣、港幣及美元能力互通。對螞蟻國際（為全球中小企業提供商家服務與資金管理解決方案）而言，其吸引力在於能在不同實體間實現近乎即時、全天候的流動性調度，無需依賴傳統的代理銀行網絡。

更廣泛來看，新加坡正將自己定位為與香港、阿拉伯聯合大公國並列的司法管轄區，結合監管明確性與可信賴的金融基礎設施，以吸引機構級穩定幣與代幣化業務。這種競爭態勢正在亞太區金融科技投資日益集中於少數監管完善的樞紐之際上演。

銀行目前偏好代幣化存款的原因

銀行傾向代幣化存款而非穩定幣並非偶然。監管重新分類發揮了關鍵作用：歐盟的 MiCAR 框架與美國的 GENIUS 法案均將大多數穩定幣視為電子貨幣代幣，要求特定的牌照，而許多發行商並未持有此類牌照；代幣化存款作為受監管的銀行負債，則完全規避了這項合規負擔。此外還存在一個對大額資金調度至關重要的保障差距：穩定幣沒有存款保險，而代幣化存款則享有這項保障。

這項轉變背後的競爭壓力確實存在。在 IBM 2026年銀行業調查中，42%的高階主管認為大型企業很可能會發行自有穩定幣，這種情境可能侵蝕銀行的交易手續費、存款基礎與客戶數據。63%的企業銀行主管現已將提供代幣化服務——而非抗拒——視為未來的主要職責。

泰國的批發優先、碳連結策略

泰國正以不同但較緩慢的路徑朝同一目標邁進。泰國央行（BoT）的泰銖支持穩定幣設計研究接近完成，採用嚴格的全額準備金要求：代幣以1:1與泰銖掛鉤，並由存放於持牌機構獨立帳戶中的準備金支持，可隨時贖回。預計2026年底前將舉行公開聽證會，正式法規目標訂於2026年底至2027年初。

這套順序安排是經過深思熟慮的。泰國央行行長 Vitai Ratanakorn 已表示，穩穩定幣初期將作為持牌金融機構之間的結算工具，任何面向公眾的推廣僅在之後才會考慮。這種做法與香港的批發優先試點較為相似，而非零售導向的產品發布。當局也在研究穩定幣在碳權交易中扮演的角色，將此計畫與泰國的淨零承諾及支付現代化目標相連結。

這項工作建立在泰國央行既有基礎之上，包括 Project Inthanon 與 mBridge 項下的批發型央行數位貨幣（CBDC）工作，以及2024年啟動、2025年12月擴展的可程式支付沙盒，用於在監管下測試泰銖支持穩定幣與可程式支付應用情境。央行也利用這段期間加強對未受監管結算循環的執法，包括2025年2月至2026年5月間暫停約5,000個與點對點人民幣支付活動相關的帳戶。

對比所揭示的意義

香港與新加坡正以銀行主導的活絡基礎設施，為跨國企業資金管理部門提供即日服務，遙遙領先。相對而言，泰國雖在朝同一批發結算功能邁進，卻堅持在實際運作前完成設計研究、全額準備金規則與公開諮詢。這種節奏與泰國央行對數位資產一貫的審慎態度一致。這段差距為以香港與新加坡為據點的區域銀行及資金管理平台創造了近期機會，但也意味著泰國機構有更充裕的時間，為一套旨在避免其他地區仍在處理的準備金與贖回缺陷的框架做好準備。

就眼前而言，實際的考驗將是泰國央行今年稍晚的公開聽證會，以及其沙盒所浮現的成果，兩者將決定泰國審慎的順序安排能否換來更具韌性的推出成果，還是只是將先發優勢拱手讓給區域競爭對手。更廣泛的模式是東南亞金融科技整體面臨的挑戰：快速的區域成長撞上碎片化、逐司法管轄區的監管，使機構在速度與一致性之間反覆權衡。