Parvus Energy Efficiency Trust plc（前身為Aquila Capital管理之能源效率基金）近日公布2026年上半年（截至2026年6月30日）半年報，揭露公司已完成重大結構轉型與投資組合清算進展。
【公司結構重大調整】
2026年4月10日，公司正式終止與Aquila Capital Investmentgesellschaft mbH及Fundrock Management (Guernsey) Limited簽訂的投資顧問協議，同時終止與FundRock間的另類投資基金管理人（AIFM）協議。同一日，公司與Alex Betts及Franco Hauri（透過其個人服務公司Truenorth Value Partners GmbH）簽訂顧問協議，並轉型為受英國金融行為監理總署（FCA）監管的小型自管式另類投資基金（AIF）。2026年4月21日，公司宣布正式更名為Parvus Energy Efficiency Trust plc。董事會預期，此次轉型為自管AIF將有助於降低營運成本，使公司在持續執行「管理式結清」（Managed Run-Off）的過程中更具效率。
【投資政策與管理架構】
公司於2023年股東週年大會通過修訂後的投資政策，旨在以有序且符合良好投資管理原則的方式實現所有剩餘資產，並將現金返還股東。此政策立場維持不變。董事會由四位獨立於顧問團體的非執行董事組成，涵蓋上市基金管理、能源效率及基礎建設等互補領域的專業背景。如前所述，董事會由Alex Betts與Franco Hauri兩位顧問支援，兩人原先在Aquila Capital即主要負責執行投資顧問職責，現於公司資產實現過程中繼續擔任相同角色。值得注意的是，依據2026年4月13日公司公告（並於4月21日進一步釐清），顧問費用安排除年度固定費用外，另包含績效獎金，以激勵最大化資產實現回收價值。
截至2026年6月30日，公司股本由81,438,268股每股面值0.01英鎊的普通股組成（2025年6月30日：同樣81,438,268股）。普通股於倫敦證券交易所主板市場掛牌交易。
【合併財務亮點】
2026年6月30日，公司淨資產價值（NAV）為3,520萬英鎊，相當於每股43.24便士（2025年12月31日為44.05便士）。期間NAV每股報酬率為-1.8%（2025年度全年為-0.8%）。自首次公開募股（IPO）以來，公司已透過股息與投標要約自原IPO淨額9,800萬英鎊中返還5,930萬英鎊給股東。
【資產處分進展】
報告期間，公司在實現投資組合方面取得進一步進展，完成英國四筆投資及義大利一筆投資的完整處分，合計產生款項230萬英鎊。此外，如2025年年報所預期，公司與一家能源服務公司（ESCO）達成協議，該ESCO管理著三組剩餘Superbonus投資中的兩組，承諾將於2026年期間償還公司投資款項。初始款項共90萬英鎊已於2026年5月及7月收訖。公司亦就另一筆原訂於2025年3月底前全額償還的Superbonus投資，收到30萬英鎊款項。
【管理式結清策略】
公司持續聚焦於推進管理式結清策略，致力於優化股東資本返還的價值，特別著重透過協商以實現可接受的回收價值。此類協商大多以個別資產為基礎進行，因為投資組合涵蓋地理區域分散、規模較小且合約結構複雜的資產。
大多數公司投資持續依合約條款產生現金收入。然而，期間攤銷成本投資的預期信用損失（ECL）準備按相同基礎計算增加了30萬英鎊。儘管德國水管理解決方案投資項下所有款項均已依協議收訖，其ECL準備仍增加22萬英鎊，原因是該ESCO的信用評等惡化（細節詳見投資報告）。Superbonus投資的ECL準備亦增加8萬英鎊，雖然期間從該等投資收到120萬英鎊款項（細節詳見顧問報告）。
【損益表現分析】
期間投資收入總額為110萬英鎊，較2025年同期的190萬英鎊減少。期間現金存款利息為10萬英鎊，而2025年同期為40萬英鎊，係因平均現金餘額大幅降低所致。期間來自公司投資的投資收入為100萬英鎊，而2025年同期為150萬英鎊。投資收入下滑大致與公司投資組合規模縮減成比例。
公司報導稅後淨收入利潤為190萬英鎖，而2025年同期為60萬英鎊。淨收入利潤增加主要歸因於與已沖銷投資相關之ECL準備在收入欄的回轉，而該等沖銷在合併綜合損益表的資本欄中係作為投資已實現損失入帳。若排除此250萬英鎊的回轉金額，公司產生淨收入損失50萬英鎊。期間整體虧損為70萬英鎊，原因除上述專案外，亦包括剩餘兩筆公允價值投資的公允價值減少20萬英鎊。
【外匯與現金部位】
2026年6月30日，公司2,370萬英鎊投資中，2,310萬英鎊以歐元計價，符合公司投資政策。有關公司持續使用遠期外匯協議對沖歐元計價投資價值的資訊，詳見投資報告。公司在降低營運成本方面已取得良好進展。然而，轉型為自管AIF及協商終止AIFM和投資顧問協議、簽訂顧問協議過程中產生了法律費用。該等費用以及部分與先前架構相關之費用預期不會於下半年再次發生。董事會仍關注管理式結清期間公司營運成本，並持續探討降低成本的方案。
【股息政策】
展望未來，董事會的重點在於宣派股息（主要作為返還股東資本的方式），且至少就每個會計期間宣派（如有）一定金額，以確保公司在管理式結清期間不會保留超過其收入15%，從而維持投資信託資格。董事會已就截至2026年12月31日止財政年度宣派每股6.5便士的中期股息，將於2026年11月2日支付予2026年10月9日登記在冊的股東。除息日為2026年10月8日。
隨著管理式結清的推進，董事會的首要任務是完成資產變現，並以具成本效益且及時的方式最大化股東回報。公司期待持續定期向股東提供最新進展。
【顧問報告：資產處分與監控】
報告期間，顧問團隊協商完成英國四筆投資及義大利一筆投資的處分，產生款項230萬英鎊。此外，與管理兩組Superbonus投資的ESCO達成協議，該等投資將於2026年期間陸續償還。迄今已自該等投資收到90萬英鎊款項，並自另一筆原訂於2025年3月底前償還的Superbonus投資額外收到30萬英鎊。
除上述協商外，顧問團隊持續推動公司投資組合的管理式結清，進行協商以在合約到期日前以可接受條件實現個別投資，並監控投資組合表現，於必要時處理任何營運表現及／或付款問題。顧問團隊密切監控所有公司投資的表現，特別是每月、每季及每年到期的現金款項收現情況。期間，公司大多數非Superbonus投資（特別是所有較大型的投資）均依合約條款表現。
然而，西班牙有兩筆太陽能光伏（Solar PV）投資仍存問題，付款表現不穩定，主要原因在於管理該等專案的ESCO規模過小。該等專案需向終端客戶提供營運維護（O&M）服務，而提供該等服務的成本正對ESCO履行對公司合約付款的能力形成壓力。因此，對該等投資進行了負向公允價值調整20萬英鎊，較2025年12月31日之價值減少約40%。
【外匯對沖策略】
2026年6月30日，公司總投資2,370萬英鎊中，2,310萬英鎊以歐元計價（2025年12月31日為2,840萬英鎊中2,610萬英鎊）。期間，公司持續使用遠期外匯協議對沖歐元計價投資的價值。期間，公司因結算該等遠期外匯協議獲得現金70萬英鎊，抵銷了公司投資價值的未實現外匯損失。公司持續以100%對沖歐元計價投資價值為目標，截至2026年6月30日，尚有3,110萬歐元的遠期外匯協議未結算。該等協議的本金於2026年9月23日因將歐元款項轉換為英鎊而減少至3,030萬歐元。安排該等遠期外匯協議的銀行持續要求250萬英鎊的現金擔保。該外匯對沖策略將持續由公司董事會評估。2026年6月30日，公司現金部位（含作為外匯對沖擔保持有之現金）為1,220萬英鎊（2025年12月31日為780萬英鎊）。
【投資組合配置】
2026年6月30日，公司19筆能源效率投資組合仍維持地理區域（義大利、西班牙、德國及英國）、技術、交易對手及ESCO合作夥伴的多元分散。然而，前五大投資於2026年6月30日佔投資組合總帳面價值的80.5%。
依技術類型劃分（2026年6月30日）：
• 建築物節能改造：佔總投資帳面價值33.2%
• 水管理：佔31.8%
• 太陽能光伏：佔24.4%
• 供熱：佔8.0%
• 照明與熱電聯產（CHP）：佔2.6%
依投資期限劃分（2026年6月30日）：
• 0-2年：佔22.5%
• 2-5年：佔0.9%
• 5-10年：佔56.6%
• 10-15年：佔20.0%
依投資國家劃分（2026年6月30日）：
• 德國：佔39.8%
• 義大利：佔34.1%
• 西班牙：佔23.5%
• 英國：佔2.6%
【信用評等分析】
2026年6月30日，按價值計算約65%的公司投資（2025年12月31日為73%）擁有投資等級的交易對手，該評等係採用顧問信用分析或外部機構評等。投資等級交易對手比例下降，主要歸因於將水管理投資30%的暴險歸屬於該ESCO——其信用評等於2025年12月31日至2026年6月30日間惡化。然而，該投資的款項支付仍屬正常。Superbonus投資（2026年6月30日佔總投資價值22.5%）的評等並非基於稅額抵減買方的信用評等，而是基於ESCO的評等，因款項未及時收訖而被視為違約。
對於非投資等級且違約的專案，通常存在額外的機制以保護回報。該等保護包括：若合約條款未獲遵守時對ESCO的追索權；在某些情況下，可將電力輸出至電網，並延長與ESCO及基礎交易對手的合約期限以追回欠款。後者之所以可行，是因為公司的融資協議期限短於所安裝設備的使用壽命，且在許多情況下亦短於ESCO與交易對手間合約的期限。
投資組合98.6%的總投資價值提供固定回報率（2025年12月31日為93.4%），來自合約現金流。約1.4%的投資價值具有與發電量及電價掛鉤或通膨指數化的可變現金流。固定回報投資佔總投資價值比例上升，係因義大利一筆太陽能光伏投資及英國風力投資的實現，加上西班牙兩筆剩餘可變回報投資公允價值減少所致。
【潛在報酬率】
公司投資組合有潛力實現15.7%的未槓桿年化平均報酬率，較2025年度年報所載13.6%的殖利率有所提高。潛在提高係基於公司剩餘投資依約定還款計劃（預定於2026年底前完成）或依原始合約進行償付。這將帶來420萬英鎊ECL準備的回收，特別是來自剩餘的Superbonus投資。
【各國投資細節】
義大利投資（2026年6月30日價值1,010萬英鎊）：10筆投資，無未結算投資承諾。
- 義大利「Superbonus」專案投資（價值530萬英鎊）：繼2025年完成兩筆Superbonus投資全額償還及第三筆部分償還後，期間最重要的進展是與負責管理另外兩筆Superbonus投資的ESCO完成還款協議之簽訂，規定該等投資須於2026年12月31日前償還。截至2026年8月底，此協議已帶來90萬英鎊的償款，其中半數於報告期間收取。假設未償還金額於2026年底前償還，則該等投資的內部報酬率（IRR）約為年化9%，符合最初投資承諾時的預期報酬率，雖然回收期間較長。期間就2025年12月31日已部分償還的Superbonus投資收取現金30萬英鎊。該投資尚未全額償還，但與ESCO的討論顯示，剩餘50萬歐元金額（不含逾期付款利息）應於本年底前完成。
「Superbonus」是義大利政府於2020年5月19日透過「Rilancio Nr. 34」法令引入的獎勵措施，旨在透過改善隔熱與供熱系統，使住宅建築（公寓及獨棟住宅）更具能源效率。當合格措施完成後，提供該等措施的ESCO將獲得相當於措施成本110%的稅額抵減。該等稅額抵減可售予銀行、保險公司及其他企業，因此專案可在無需業主出資的情況下獲得融資。
- 義大利自用太陽能光伏投資（價值270萬英鎊）：2026年6月30日，公司投資於7個屋頂型太陽能光伏專案，總裝置容量為4.2 MWp，帳面價值270萬英鎊。所有專案均已運轉並產生現金流。2026年6月，依原始投資文件中買斷協議條款，公司完成COVER太陽能光伏專案的實現（按帳面價值）。
西班牙投資（價值560萬英鎊）：4筆投資，無未結算投資承諾。
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西班牙太陽能光伏投資（價值310萬英鎊）：公司於三個西班牙太陽能光伏裝置專案中投入資金，由三家專案開發商負責。最大專案（2026年6月30日價值273萬英鎊）結構設計為提供固定回報率。另外兩個專案（價值33萬英鎊）以購電協議（PPA）結構設立，期限長達18年，並擁有可變收入。該等投資因ESCO規模過小且面臨提供O&M服務的財務壓力，付款受到限制。因此，2026年6月30日，該等投資價值下調22萬英鎊。
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西班牙建築能源效率投資（價值250萬英鎊）：西班牙政府已建立獎勵計劃以促進建築物能源效率措施，包括「PREE」（Programa de Rehabilitacion Energetica de Edificios）。PREE是一項4.025億歐元的獎勵計劃，旨在促進並獎勵公寓及其他建築物的能源效率改善。
德國投資（價值940萬英鎊）：2026年6月30日帳面價值940萬英鎊的兩筆剩餘德國投資提供固定回報率，分別按季及按年產生現金流，且依合約條款履行。兩筆投資結構均為對相關技術及服務公司特殊目的子公司發行的票據進行投資，預測合計年化報酬率為7.9%。
英國投資（價值60萬英鎊）：2026年6月30日，英國投資總價值60萬英鎊，共3筆投資，無未結算投資承諾。期間，公司按2025年12月31日帳面價值完成兩筆風力及兩筆照明投資的出售。剩餘三筆投資為照明及CHP投資。
【評價與ECL準備】
2026年6月30日，公司投資帳面價值為2,370萬英鎊，其中攤銷成本持有之投資價值2,340萬英鎊，透過損益按公允價值衡量之投資價值30萬英鎊（詳見附註5）。
攤銷成本持有之投資已扣除420萬英鎊的ECL準備，較2025年12月31日的640萬英鎊減少220萬英鎊。減少原因為已全額計提準備之投資的沖銷，此舉減少ECL準備250萬英鎊；同時剩餘投資的ECL準備增加30萬英鎊。
德國水管理解決方案投資的ECL準備大幅增加22萬英鎊，雖然該協議下所有款項均已收訖。雖然公司的信用暴險主要在於ESCO的客戶（多為房地產所有者），30%的暴險歸屬於ESCO本身，後者因2024年（信用評等機構可得之最新已公布帳目）的大量現金流出而經歷信用評等惡化。Superbonus投資的ECL準備亦增加8萬英鎊，雖然期間自該等投資收取120萬英鎊款項。ECL準備的增加維持了該等Superbonus投資的淨帳面價值相較於2025年12月31日對預期未來款項的折價幅度不變。
除Superbonus投資外，期間公司於攤銷成本投資之應收帳款方面，未遭遇重大付款問題。
【公允價值投資】
2026年6月30日，公司僅剩兩筆公允價值投資，帳面價值40萬英鎊（已實現英國兩筆風力專案及義大利COVER太陽能光伏投資）。如前述，剩餘投資於2026年6月30日之公允價值較2025年12月31日減少20萬英鎊。公允價值減少係因(i)提高投資預測現金流之折現率，及(ii)下調預測現金款項所致。
【ESG報告】
雖然公司投資的根本目的（除產生財務回報外）是透過投資於建築物翻修、可再生能源發電、照明、CHP及其他專案以減少能源消耗，但公司已決定停止報告能源節約量及避免的二氧化碳排放量。停止原因包括：(i) 公司的管理式結清狀態及其降低營運成本策略；(ii) 擁有ESG部門的Aquila Capital不再擔任投資顧問；(iii) 公司大部分投資缺乏易於量化的統計數據。
【中期管理報告】
依據FCA的披露指引與透明度規則（DTR），董事須提供中期管理報告。董事認為，本半年報的主席聲明及投資報告已提供截至2026年6月30日止六個月期間所發生重要事件及其對財務報表影響之詳情。關係人交易聲明、主席聲明及投資報告以及董事責任聲明（如下）共同構成本公司期間之中期管理報告。
【主要風險與不確定性】
公司面臨的主要風險與不確定性摘要如下：交易對手／信用風險、集中度風險、環境／社會／治理風險、折價管理風險、利率／通膨風險、管理式結清期間與ESCO關係風險、服務提供者風險、投資組合帳面價值風險、戰爭行為／制裁風險、資本保值風險、公司規模萎縮相對成本基礎之風險、終止AIFM協議及轉變為自管狀態之風險、自投資顧問轉變為向董事會提供投資建議之顧問的風險。報告期間新興風險之報告並無變動。
【持續經營評估】
董事於編製財務報表時採用持續經營基礎。集團及公司持續透過其現金資源滿足日常流動性需求。董事合理預期集團及公司擁有充足資源以自本文件日期起至少十二個月繼續營運。
作出此結論時，董事已考量以下因素：集團的投資承諾（為零）及其收入與費用流；自2023年2月28日起未達成新承諾；2026年6月30日現金餘額969萬英鎊（不含250萬英鎊外匯對沖擔保金）；以及剩餘投資的潛在收入。
截至2026年6月30日止六個月總費用為130萬英鎊（不含減損損失）（截至2025年12月31日止年度為240萬英鎊，截至2025年6月30日止六個月為140萬英鎊）。董事會將於作出進一步分派前，審視公司持續流動性需求及現金流預測，以確保於整個管理式結清過程中維持充足資金。於本文件核准日期，根據投資及持有現金的合計金額，集團及公司擁有可觀的營運費用覆蓋。董事亦確信集團及公司在悲觀情境下仍將維持可行性。
2023年股東週年大會，股東投票贊成公司變更投資政策。2023年股東週年大會後，依修訂後投資政策，公司進入持續及管理式結清階段，意即不再進行新投資（除修訂後投資政策所載有限情況外），其投資活動僅限於對現有投資法律承諾的出資。如前所述，公司目前於管理式結清狀態下營運，部分資產的期限長達數年。雖然公司仍對其他實現資產的策略選項持開放態度，但目前聚焦於以個別或零星方式處分投資組合中的資產。
因此，雖然董事認知該等狀況顯示存在重大不確定性，可能對集團及公司持續經營能力產生重大疑慮，但基於上述評估及考量，董事已得出結論，集團及公司的財務報表應按持續經營基礎編製。
集團及公司的財務報表均未包含任何潛在清算成本，亦未包含若集團及公司無法持續經營時將產生的其他調整。
【顧問費用結構】
依2026年4月10日簽訂之顧問協議條款，顧問團隊有權獲得每年550,000英鎊的基礎費用。顧問團隊亦有權獲得績效費用，計算方式如下：
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若一筆投資以超過其NAV 90%實現，顧問有權獲得銷售款項的2%；
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若以NAV 80%至90%之間實現，顧問有權獲得銷售款項的1.75%；
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若以低於NAV 80%實現，顧問有權獲得銷售款項的1%。
NAV係參考2025年6月30日資產之NAV，惟若Superbonus投資之還款計劃已於2025年6月30日至顧問協議簽訂日間與交易對手達成協議，則參考約定之還款價格。
【股息發放紀錄】
期間支付2025年5月30日之中期股息每股36.837便士、2025年10月24日之中期股息每股4.000便士。期間已發行股份數量並無變動；流通在外普通股為81,438,268股每股1便士的股份。
【財務報表】
半年報包含合併綜合損益表（期間淨虧損70萬英鎊）、公司綜合損益表、合併財務狀況表（總權益3,520萬英鎊，NAV每股43.24便士）、公司財務狀況表、合併及公司權益變動表、合併及公司現金流量表（期間現金流入狀況）。所有財務報表均依據IAS 34中期財務報導編製，並遵循2025年12月投資公司協會所發佈之投資信託SORP指引（與國際財務報導準則一致部分）。
【期後事項】
自會計日起，集團已自投資實現收取1,079,000英鎊款項。董事已評估期中日期後期間，並未發現任何未於財務報表中反映之事件。
【AI生成內容聲明】
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