PL Capital首評給予買進 Adani Power目標價上看259盧比 漲幅近30%

儘管過去六個月股價已上漲逾30%，印度券商PL Capital仍認為，Adani Power的多頭格局在中長期內有望延續，主因在於該股受到強勁的獲利成長、資本效率改善以及槓桿比率下降等基本面利多支撐。

根據印度孟買證券交易所（BSE）資料，Adani Power今年以來股價逆勢走揚，累計漲幅超過35%，過去六個月漲幅亦逾30%。相較之下，印度基準指數Sensex今年以來下跌逾13%，過去六個月則下挫約2%。

Adani Power股價於1月23日跌至128.35盧比的52週低點，但僅僅四個月後，於5月29日衝上254.15盧比的52週新高。就月度表現來看，該股在連跌三個月後，9月迄今已回升近2%。

9月25日（週五），Adani Power股價上漲近2%，盤中觸及202.80盧比的高點，有望終止連續四個交易日的跌勢。

券商PL Capital啟動對該股的初次評等，給予「買進」評等，目標價設定為259盧比，相較於該股9月24日在BSE的收盤價199.60盧比，隱含約30%的上漲潛力。

PL Capital表示：「我們以2028年9月預估EBITDA的18倍對Adani Power進行估值，得出目標價259盧比，相當於2032會計年度（FY32E）預估EBITDA的10.5倍，並採用12.5%的折現率。該股的溢價估值主要受強勁的獲利成長、資本效率提升以及槓桿比率下降所支撐。」

PL Capital給予買進評等的理由包括：公司具備強勁的獲利成長動能，券商認為近期簽署的購電協議（PPA）提供較高的容量電費。此外，火力發電在滿足印度基本負載與供電可靠性需求方面仍扮演關鍵角色，這對Adani Power等企業而言是一大正面因素。

PL Capital指出：「Adani Power是印度第二大火力發電業者，目前占印度燃煤裝置容量近7%，目標是將裝置容量從FY26的18.3GW大幅擴張至FY32的41.9GW，市場占有率將提升至約14%。」

券商進一步表示：「近2兆盧比的擴張資本支出（每MW約8.4億盧比）屬可控範圍，預估淨負債對EBITDA比將於FY29E觸頂，僅達2.5倍，在同業中處於最低水準。重要的是，執行風險相對有限，包括100%的土地與鍋爐汽輪機發電機（BTG）設備已到位，近60%的裝置容量擴充計畫在現有廠區（brownfield）進行，且56%的擴張專案已透過長期購電協議鎖定。」

PL Capital預估，FY26至FY29E期間EBITDA年複合成長率（CAGR）將達21%，主要受惠於FY27E、FY28E及FY29E預計新增的1.3GW、1.6GW及4.0GW裝置容量。

PL Capital指出：「相較同業的溢價估值，受到FY26至FY32E期間EBITDA年複合成長率達25%所支撐，同時股東權益報酬率（RoE）將從FY26的19%提升至FY32E的23%。淨負債對EBITDA比預計將從FY26的2.3倍下降至FY32E的近1倍，隨著擴張週期朝向核能領域推進，資產負債表將擁有更充裕的擴展空間。」