SpaceX進軍標普500的關鍵障礙：獲利測試才是投資人該盯緊的指標

當 SpaceX（SPCX -4.11%）於 7 月 7 日正式納入那斯達克 100 指數時，追蹤該基準指數的指數型基金毫無選擇地必須買進該股——距離該公司首次公開發行（IPO）還不到一個月。部分投資人或許正期待標普 500 指數（^GSPC -0.75%）能再掀起一波類似的被動買盤潮。

管理該指數的標普道瓊指數公司早已排除提早納入的可能性。早在 6 月 4 日，該機構便決定不為大型 IPO 啟動快速通道，其邏輯相當明確：僅憑市值規模並不足以獲得規則上的例外待遇。

這意味著市值逼近 2 兆美元的 SpaceX，與其他所有候選公司一樣，必須通過相同的三大測試。第一項測試會將其擋在門外直到 2027 年 6 月以後；而第二項測試可能會讓它等得更久——依我看，這才是股東們真正應該關注的指標。

三大測試，沒有例外

該決定背後的諮詢程序曾提議對大型市值公司開闢捷徑，例如將掛牌時間要求縮短至六個月，並免除獲利與流通股比例測試。然而標普道瓊指數公司最終保留了全部三項規則。

新規定要求新股必須在合格交易所掛牌交易至少 12 個月後，才有機會被納入考量。其 GAAP 持續經營淨利潤（未經調整的底線數字）必須在最近一季以及最近四個季度合計皆為正值。此外，公司的流通股比例必須至少達到 10%。

SpaceX 於 6 月 12 日開始掛牌交易，因此掛牌時間這項測試最快也要到 2027 年 6 月才能達標。流通股比例的測試則會隨著時間自然解決。

依據既定的閉鎖期協議，約有 3.28 億股新股將於 9 月 24 日（週四）解禁並可進行交易，到了 12 月還將有數十億股進一步解禁。即使是持股近半的執行長馬斯克（Elon Musk），也要到明年 6 月才能開始賣股。

獲利測試才是真正的難關

SpaceX 目前在獲利測試的兩項條件上都未能達標。該公司第二季出現 5.41 億美元的淨損，而最近四個已公布季度的淨損總額更超過 80 億美元。

然而，該測試僅檢視滾動式的四季度區間。今年的大部分虧損集中在第一季，當時 SpaceX 虧損達 43 億美元——其中包含約 15 億美元與償還債務相關的一次性費用。到了 2027 年 6 月，該季的數字將完全退出測試區間。

不過，第二季的虧損仍然會計入。要在最早期符合資格的日期通過測試，SpaceX 必須在現在到那時之間公布的三個季度合計賺進超過 5.41 億美元——而且其中最後一季（即 2027 年第一季）本身就必須繳出獲利成績。

而該公司目前的經營方向正朝著這個目標邁進。其營業虧損在第二季已縮減至僅 1.43 億美元，相較於一年前的 9.7 億美元以及 2026 年第一季的 19 億美元皆有顯著改善。此外，營收年增率也從第一季的 15% 飆升至 92%。SpaceX 甚至曾經繳出獲利成績，在 2024 年賺進 7.91 億美元。

持續增加的成本使虧損延續

儘管如此，獲利可能要花更長時間才能實現，這背後有其原因。SpaceX 的支出會以延遲的方式反映在損益表上。

該公司於 2026 年上半年投入 285 億美元於資本支出，其中絕大部分用於人工智慧（AI）資料中心。這些支出的大部分在資產啟用後會轉化為折舊費用，並在設備使用年限內逐年從盈餘中扣除。

這項費用正快速攀升。第二季的折舊與攤銷總額達 28 億美元，高於第一季的 24 億美元以及一年前的 15 億美元。而今年所購置的設備很可能會進一步推升這項費用。利息支出也是日益沉重的負擔。SpaceX 於 6 月發行了 250 億美元債券，上一季的利息費用達 6.29 億美元。

換句話說，損益表一方面在持續改善，另一方面卻同時承擔著新的重量。一家公司即使擁有像 SpaceX 在年中時所坐擁的 1,000 億美元資金彈藥，仍可能在未來幾季繼續出現 GAAP 虧損。

歸根究柢，時間表其實是最容易解決的問題。掛牌時間的要求會在明年 6 月自然屆滿，流通股會依照既定時程擴大，即便一家公司通過所有測試，最終仍需經指數委員會的篩選才能納入。

獲利要求才是沒有明確期限的關鍵。如果你持有該股票是寄望於被動買盤的推升，我認為應盯緊的是每季淨利潤數字，而非 2027 年 6 月這個時點。以本文撰寫時約 152 美元的股價來看，單純為了等待納入指數而買進，並不是明智之舉。