英特爾14A製程年底前可望迎來重量級外部客戶 惟股價本益比已提前反映利多

英特爾（NASDAQ:INTC）股價近期展開一波驚人漲勢，截至本文撰寫時股價約為122美元，僅過去一週便上漲約20%。這波漲勢的一大支柱來自晶圓代工業務（為其他公司製造晶片的事業）。然而，這個故事仍缺少最重要的一塊拼圖——一家重量級外部客戶公開承諾採用英特爾下一代製程「14A」。

在1月的法說會上，執行長陳立武（Lip-Bu Tan）表示，客戶將從今年下半年開始做出正式的供應商決策，時程延續至2027年上半年。這個決策窗口的前半段將在大約三個月後關閉，而我認為英特爾會如期達成目標。我的預測是：在年底之前，英特爾或客戶端將會公開宣布一家大型企業承諾採用14A製程。

這條時間表是英特爾自己設定的。在同一場法說會上，陳立武表示，已有兩家潛在客戶正使用14A的早期設計套件與測試晶片。管理層也設下一條支出規則：英特爾不會為外部客戶建置14A產能，除非他們先做出承諾。換句話說，一份簽署的客戶合約，才是啟動下一階段產能擴建的鑰匙。

到了5月，陳立武在接受CNBC採訪時表示，英特爾預期將在2026年下半年獲得多家晶圓代工客戶的承諾，但拒絕透露任何客戶名單。

從技術評估走向產能詢問

財務長大衛·辛斯納（David Zinsner）8月底在德意志銀行的一場會議上表示，14A的缺陷率下滑速度比英特爾設定的目標更快，這是自約15年前的22奈米製程以來，新製程的最佳表現。

辛斯納指出，外部客戶的參與度已顯著提升，陳立武的團隊每週都與潛在客戶會面。會談內容也已超越技術數據評估階段，客戶現在關心的是能取得多少產能。辛斯納表示，英特爾對爭取到外部14A客戶「深具信心」。

英特爾的支出也印證了這點。今年夏天，英特爾籌集約230億美元的新資金，部分資金將投入14A基礎建設與長交期設備訂單。英特爾自家產品在14A上的風險試產預計於2027年啟動，量產則規劃於2028年進行。

當然，時程可能延宕，談判也可能觸礁。但企業通常不會為了一筆預期會破局的交易而提前下單設備、每週與客戶開會。

怎樣才算是一個「客戶名稱」？

我的預測要求的是一則公開宣布——由英特爾或客戶端公布——指明某家大型企業的晶片將採用14A製程生產。今年7月，英特爾與Fortinet宣布英特爾將為這家資安公司製造下一代安全處理器——採用的是較舊的Intel 4製程——使Fortinet成為陳立武任內首位被點名的代工外部客戶。

至於Terafab計畫，我認為不算數。今年4月，英特爾獲選為馬斯克旗下公司正在德州規劃的晶片製造園區提供14A製程技術。這項合作潛力龐大，但仍存在許多未確定因素，包括園區將由誰營運。此外，合作夥伴在自己的園區使用英特爾的技術，與客戶信任英特爾自有工廠生產其最先進晶片，是截然不同的兩回事。

之所以需要一個具名客戶，是因為晶圓代工業務的財務數字目前還無法獨力說服市場。英特爾晶圓代工部門第二季營業虧損由一年前的32億美元收窄至21億美元，營收年增31%至58億美元。然而，外部客戶僅貢獻其中2.93億美元，較一年前的2,200萬美元雖有成長，但增幅主要反映英特爾在將Altera拆分獨立後，後者成為其內部客戶，並非新的代工訂單。一家具名的14A重量級客戶，將是首個具體證據，證明外部企業願意將其旗艦產品押注在英特爾最新的製程上。

股價已提前反映「會成功」

不過，我認為即使公布一個客戶名稱，對股價的幫助也有限。英特爾目前的本益比約為明年預期獲利的60倍。投資人某種程度上已經將代工業務的斬獲視為遲早會發生的事。

什麼情況會讓我的預測失準？這個決策窗口延續至2027年上半年，因此即使沒有任何意外，訂單決定也可能落在下半年才拍板。客戶也可能選擇低調簽約——畢竟Fortinet宣布前，陳立武也沉默了數月未透露客戶名單。或者，潛在客戶也可能繼續選擇市場領導者台積電（TSMC）。

儘管如此，管理層在1月設定了時間表，8月籌措了資金，9月則表示客戶已開始詢問產能。我認為第一個具名客戶將在新年到來前揭曉。

然而，我的預測並非買進建議。即使手中握有一個具名客戶，英特爾的股價本益比仍將約為明年預期獲利的60倍。我認為現階段股價已過於昂貴。