紐約22日訊——美國高評級企業信用市場近期出現明顯分化：與人工智慧（AI）相關企業發行的債券買氣轉趨保守謹慎，而所謂的傳統發債企業——例如金融業與工業廠商——所推出的債券則引發投資人積極搶進。
portfolio經理人表示，他們並不擔心超大型雲端服務商及其他AI相關企業有違約之虞。真正令債券買家心生警惕的，是這類企業為了籌資興建資料中心、晶片廠與AI基礎建設所需的龐大且難以預測的借貸需求。投資人因此開始要求更為優厚的發行條件，並重新思考投資組合的集中度上限。
根據高盛（Goldman Sachs）的數據，超大型雲端服務商明年的總發債規模預估將衝上4,200億美元的歷史新高，較2026年的估計值大幅成長60%。
相較之下，根據證券業暨金融市場協會（SIFMA）統計，今年截至8月為止，美國整體企業發債規模較去年同期成長30%，達到1.9兆美元。
倫敦Brown Advisory固定收益主管Colby Stilson表示：「我們在挑選超大型雲端服務商發行的債券時非常謹慎。由於未來將湧入龐大供給，且對其投入資本報酬率的能見度不足，我們必須對投資標的抱有極高的信心才會出手。」
投資人另尋出路
在AI熱潮之外，企業債利差仍維持在歷史低點附近，新發行的債券往往出現嚴重超額認購的情形。
Wellington Management固定收益portfolio經理人Loren Moran指出，近期的製藥業與保險業收購融資案均吸引到強勁買盤，幾乎不需要提供任何價格折讓，因為買家正積極尋找「超大型雲端服務商以外」（ex-hyperscaler）的投資機會。
她補充說，投資人手上仍有資金可供部署，但愈來愈多人傾向將資金配置在AI投資熱潮以外的標的。
這種分化走勢在近期的債券銷售案中已明顯可見。根據紐約梅隆銀行（BNY）研究報告，Google母公司Alphabet 8月發債時不得不提供相當大的折讓才順利完成交易；反觀保險經紀商Aon本月130.5億美元的收購融資案，則吸引到高達650億美元的認購訂單。分析師指出，龐大買盤推動其30年期債券的定價較初步價格指引收窄了35個基點，凸顯投資人對稀有債券的旺盛胃口。
至於超大型雲端服務商、資料中心營運商及晶片相關借款人，由於發行量源源不絕地湧入市場，其債券利差已持續走寬。
根據高盛最新數據，AI相關發債者的利差持續維持在約115個基點的較高水準。相較之下，ICE美銀（ICE BofA）的數據顯示，整體投資級市場的利差僅為78個基點。
Thornburg Investment Management portfolio經理人Lon Erickson表示，包括Meta Platforms與Alphabet等AI大戶發行的債券，雖然企業本身現金流量充沛、資產負債表體質健全，但其交易利差一直比同樣信評等級的同業來得寬。
他指出，這項利差溢價反映出市場預期，隨著AI相關資本支出持續飆升，這些借款人將不斷重返市場舉債。
Erickson說：「投資人消化供給的速度有其極限，無法又快又多。」
AI發債者被迫讓步
AI企業為了完成交易，被迫提供更為優厚的發行條件。貝萊德（BlackRock）全球固定收益副投資長Russell Brownback形容，部分交易的定價水準幾乎是「雙A評等的信用，卻開出逼近三B評等的利差」。
對買家而言，集中度風險也已成為同等重要的考量。
Wellington Management的Moran指出，部分機構投資人將母公司支持的資料中心融資工具等相關結構加總回算至同一科技公司後，其單一發行人曝險已逼近上限。
Thornburg的Erickson表示，許多投資人也希望保留操作彈性，以因應AI熱潮可能降溫的情況。與其現在大舉建立部位，他們寧可保留資金，待利差進一步走寬時再伺機承接超大型雲端服務商發行的債券。
Breckinridge Capital Advisors研究共同主管Nick Elfner則指出，部分超大型雲端服務商的發債案所吸引到的買盤規模，已不若過去這些明星發債人慣有的水準，且若干債券在定價後的次級市場表現亦不盡理想。
Elfner強調，當管理團隊能提供明確的融資規劃指引時，投資人確實可以為大型舉債計畫預作準備。但若在距離前次發債僅數月後又突然推案，且往往以更寬的利差發行，將動搖市場信心，並推升未來發案所需提供的風險補償。
《Income Securities Investor》發行人Marty Fridson本月撰文指出，經常發債的甲骨文（Oracle）債券交易狀況，便時常反映出上述幾項趨勢。
投資人篩選標準趨嚴
貝萊德的Brownback認為，AI相關債券利差走寬反映的是單純的供需動態，並非市場對其信用品質的疑慮加劇，且無論對發債方或投資人而言，目前的交易條件仍具吸引力。
他解釋，企業願意接受較寬的利差融資，是因為他們相信AI投資將創造遠高於借貸成本的報酬；而債券投資人雖然借錢給高評等公司，卻能獲得過去較低評等發債人才有的風險補償。
不過，就目前而言，債券市場所傳達的最明確訊息，並非對AI借款人的恐懼，而是日益升高的選擇性。
Wellington的Moran總結道：「現在有不少投資人只想買超大型雲端服務商以外的標的。市場對hyperscaler以外的債券，可說是有點飢渴。」