韓國利率與美債殖利率高度連動 韓銀研究：通膨衝擊為主要推手

韓國銀行（BOK）週日公布的一項最新研究指出，由於市場提前消化韓銀對美國利率變動的可能回應，將該預期反映在韓國利率走勢中，使得韓國利率對美國殖利率的變動高度敏感。這項發現有助於解釋為何即便韓美兩國經濟走向不同，韓國債券殖利率仍與美國同類指標保持密切連動。

這項敏感性在過去二十年間日益明顯。彭博（Bloomberg）今年稍早的一項分析顯示，在亞洲新興市場中，韓國政府債券對美國公債殖利率曲線變動的反應最為劇烈。

韓銀研究團隊發現，全球通膨衝擊是單一最大的貢獻因素，占韓美利率共變動的41%，涵蓋方向與波動程度兩個層面。這種連動關係在2008年全球金融危機後急劇強化，並在2021年開始的全球通膨衝擊期間再次加深。

這使得韓銀難以單獨依據國內經濟狀況來校準貨幣政策，因為較高的長端殖利率也會進一步推升國內家庭與企業的借貸成本。

更具啟發性的是，這些外部衝擊是如何傳導至韓國利率的。研究指出，答案主要在於市場對貨幣政策的預期。當全球通膨推升美國利率時，市場預期韓銀將採取類似的回應，並在韓銀實際調整政策利率之前，就將此預期反映在韓國殖利率上。

換言之，投資人對央行未來政策路徑的預期，在將外部衝擊傳導至韓國長端殖利率的過程中扮演了關鍵角色，而非投資人對韓國債券風險度的突然重新評估。

這種區別對央行而言至關重要。若市場已將對美國利率變動的國內政策回應納入定價，韓銀或許能透過更清晰地溝通其政策展望，來緩解部分的外溢效應。

韓銀經濟研究院副研究員李陞碩（Lee Hyung-suk）表示：「我們的建議並非將韓國利率與全球衝擊完全隔絕。更穩定的政策溝通有助於管理預期管道，並降低外部變動傳導至韓國利率的程度。」

李陞碩強調，與金融市場的溝通是管理預期管道、進而降低韓美長端殖利率連動程度的一種方式。