30年期美債殖利率觸及19年新高 壽險業數十年再投資收益看俏

壽險公司向保戶預收保費，並將這筆資金投入投資，直到理賠發生為止。這類公司的核心任務，就是確保在數十年後仍有足夠的財務能力履行給付義務。基於這樣的業務特性，30年期美國公債殖利率攀升，對壽險業者而言基本上是利多消息。

壽險公司究竟在做什麼？

壽險業者販售的保單，通常是保戶本身不會動用到、由受益人領取的商品。除了傳統壽險外，這些公司也銷售年金等退休規劃產品，但共通點在於時間跨度極長。保戶往往在真正需要理賠或給付的數十年前，就已完成投保。

壽險公司的核心職責，在於確保擁有充足的財務能力來履行所承擔的義務。由於這些給付責任可能延宕數十年，所收取的保費在投資操作上多傾向保守策略。一般而言，壽險公司會試圖讓投資標的的到期日與給付義務的時程相互對應，這種「負債配合」（matching liabilities）的做法，通常意味著所購入的債券會一路持有至到期日。

若債券持有至到期，期間的價格與殖利率波動對公司的長期表現影響有限。因此，殖利率走升代表壽險公司可以將到期債券重新投入殖利率更高的新券，藉此創造更多利息收入。從宏觀角度來看，殖利率上揚對大都會人壽（MetLife）與保德信金融（Prudential）等壽險公司無疑是一大利多。

值得注意的是，保德信投資組合中約有73%配置於債券。相較之下，股票僅占約1%，其餘資產則集中於抵押貸款證券。大都會人壽的投資組合則略為積極，債券占比約67%，股票僅0.02%，抵押貸款及其他機構等級資產（如不動產與合夥投資）則占其餘大部分。但整體而言，龐大的債券曝險意味著殖利率走高將提升這些大型壽險公司的利息收入。

此外，殖利率也用於計算長期負債。雖然相關計算較為複雜，但較高的利率有助於降低負債規模，進而釋出資本用於其他用途，例如銷售更多保單。同時，較高的利率也能減輕先前售出保單中所附帶保證的負擔。整體而言，殖利率走升對壽險公司是淨利多。

仍須關注的負面因素

然而，殖利率上揚並非全然是正向消息，仍有一些值得留意的負面因素，即便整體利多仍大於利空。

例如，債券價格與債券殖利率呈反向變動。基本上，既有債券的價格會下跌，使其所提供的殖利率與當前市場水準相符。如前所述，若這類債券將持有至到期，此一現象影響不大。但短期內，由於現有債券尚未到期、且無法轉換為殖利率更高的新券，壽險公司投資組合的價值仍會受到壓抑。隨著殖利率上升，壽險公司的帳面價值可能面臨下修壓力。

此外，在殖利率較低時期銷售的壽險商品，可能已無法與當前新商品競爭。這可能導致部分保戶放棄舊保單、轉而購買新保單。這種保單流失（churn）現象，將削弱殖利率走高為壽險公司所帶來的效益。不過，這裡的關鍵在於金融商品的黏著度通常較高，因此受到影響的保單數量預料有限。

整體而言，殖利率走高仍是一項利多

壽險業是一個複雜的產業，業者必須將投資與其財務義務進行匹配。這項特性大幅改變了大都會人壽與保德信等公司所持債券的故事，因為這些債券通常會被持有至到期。這種獨特的運作模式，使殖利率上揚成為壽險業的利多，但仍須同時考量其他正負面因素。整體來看，較高的殖利率很可能在未來數十年持續為壽險業帶來淨利多。