八月金融市場：聯準會釋出訊號、全球債券殖利率攀升、半導體市場再創新猷
在荷莫茲海峽戰爭進入第六個月之際，八月市場再度面臨借款成本攀升至數十年高點，以及聯準會準備升息的多重壓力。30 年期美國公債殖利率在本月中旬一度觸及 2007 年以來的最高點，直到美國財政部宣布加倍買回 10 年至 30 年期公債後，長端殖利率才獲得初步支撐，但此舉也再度點燃市場對「貨幣貶值」的論述，推升金價逼近三個月新高，來到每盎司 4,700 美元附近。
隨後登場的 Jackson Hole 央行年會成為全月焦點。首度以聯準會主席身分出席的沃許（Kevin Warsh）警告，雖然夏季的 CPI 與 PCE 數據有所改善，但這「不代表潛在通膨趨勢已實質改善」，聯準會仍有工作要做。此番談話一出，九月升息機率在單一交易日內從 36% 急速攀升至約 60%。
股市方面，標普 500 指數八月漲幅約 2.6%，那斯達克綜合指數上揚 3.9%，雙雙終結連續兩個月的跌勢；道瓊指數則上漲 1.3%，寫下連續第五個月的收紅紀錄。曾是七月重災區的首爾股市則出現戲劇性反彈——KOSPI 指數在 10 個交易日內自 7 月 30 日低點強彈約 22%，主要受惠於 SK 海力士宣布規模達 40 兆韓元的庫藏股買回計畫。
歐洲方面，STOXX 600 指數八月僅小幅上漲 0.3%，但已是連續第五個月的正報酬；比特幣大漲 25%，回升至約 7.8 萬美元價位。原油市場部分，布蘭特原油月初一度跌破每桶 80 美元，隨後收在約 90.50 美元，僅較七月大漲後的水準再升約 3%；原因在於八月最後一個週末，美國與德黑蘭再度爆發軍事衝突，為一個月以來的首次，川普甚至揚言要打擊伊朗的克爾克島（Kharg Island）原油出口樞紐。
人人都是債券糾察隊
七月的長端公債拋售潮主要集中在美國境內，但到了八月這股賣壓已擴散至全球。8 月 18 日當天，美國 30 年期公債殖利率衝上 5.34%，同一時間，德國 10 年期與 30 年期公債（Bunds）殖利率同步觸及 2011 年以來最高；加拿大 30 年期公債攀抵 2010 年高點；英國 50 年期金邊債券殖利率更創下 5.39% 的歷史新紀錄。日本走勢最為劇烈，10 年期 JGB 殖利率一度達到 2.945%，創下自 1996 年以來最高水準。
面對這波全球性殖利率飆升，各國財政主管機關而非央行率先出手因應。美國財政部加倍買回長天期公債；日本財務省將超長期公債發行量削減至 17 年來最低；英國債務管理辦公室（DMO）則將其 2,520 億英鎊的發債配額轉向較短天期。在歐盟當中，法國仍是曝險最高的國家，10 年期 OAT 殖利率首次突破 4.1%，為 2008 年 11 月以來首見，與德國公債的利差逼近 83 個基點，而法國財政赤字仍高達 GDP 的 5.1%。
兩場峰會 兩種全球秩序
八月最後 48 小時，全球出現兩種相互競爭的秩序觀點。在美國 Asheville 召開的 G20 財長會議上，占全球 GDP 85% 的成員國齊聚一堂，這是美國擔任輪值主席國期間的一場重要會議；會中 IMF 簡報顯示，未來五年的全球經濟成長預測接近 2009 年以來最弱水準。美國財政部長貝森特（Bessent）在會中傳達的核心訊息是「全球債務氾濫，唯有經濟成長才能化解」，但聯合聲明並未設定具體目標。會議中更具實質影響的議題是「經濟 D-Day」：對協助伊朗石油出口的第三方實施二級制裁，並已取得歐盟支持，同時對中國購買伊朗原油一事「保留所有選項」。
在同一時間，被制裁對象陣營則在吉爾吉斯首都比斯凱克（Bishkek）慶祝上合組織（SCO）成立 25 週年。上合組織十個成員國，加上其擴大的 27 國集團，合計 GDP 接近 30 兆美元。會中簽署一份聲明，譴責單邊制裁，並要求提高開發中國家在 IMF 的發言權；同時通過 27 份文件、一份 2026 至 2030 年的港口路線圖，以及在造價 47 億美元的中吉烏鐵路（China-Kyrgyzstan-Uzbekistan railway）上取得進展。普丁引用數據指出，上合組織內部的貿易額達 4,000 億美元，且有 98% 以本幣結算。然而，一年前提出的成立上合開發銀行構想，至今仍無章程、無資本額、無時間表，而主席國也已移交給巴基斯坦，整體金融架構進展有限。
記憶體晶片現在比黃金還貴
8 月 26 日公布的 Nvidia 財報無疑是市場期待的「完美演出」：營收達 962 億美元，高於市場預期的 921 億美元；下一季營收展望為 1,080 億美元，也遠優於市場共識的約 1,040 億美元；股價當日大漲 8.7%。管理層指出，全球前五大超大規模雲端業者（hyperscalers）明年的資本支出將達 1.3 兆美元，遠高於 2026 年的約 8,000 億美元；AWS 也承諾將採用 200 萬顆 GPU。然而，更具關鍵意義的數字其實來自韓國。
8 月前 20 天，DRAM 出口平均價格達到每公斤 92,183 美元，年增幅高達 401%，出口金額更暴增 505%。自 2023 年 1 月以來，記憶體價格累計上漲 12.5 倍，相較之下黃金僅上漲 2.5 倍；德國 DDR5 零售價格指數已達 2025 年中水準的 486%。分析師如今預期，記憶體成本攀升將因實體產能限制而壓抑今年全球 PC 與智慧型手機出貨量；由於新增晶圓廠投產仍需數年，DRAM 供給短缺預計將延續至 2027 年。
美元平淡 商品熱絡
美元指數未能穩站 100 上方，已回到既有區間整理；EUR/USD 雖一度短暫突破 1.1700，但在月底美元買盤回籠後回落。我們認為 1.1400 至 1.1800 是關鍵區間，任何一方的決定性突破，都可能標誌著更持久趨勢的開端。我們對美元的後市展望維持中性至略偏空。
隨著通膨預期重新走高，貴金屬已從近期的修正中回升。我們持續偏好白銀與鉑金勝過黃金，而我們較新的構想——農產品——則是八月表現最亮眼的標的之一。
（編按：本文為拉脫維亞投資銀行 Signet Bank 所發布的市場月報，該行成立於 1991 年，為波羅的海地區主要的企業債券與股票發行承銷商之一，截至 2025 年管理資產規模達 17 億歐元。）