Bitwise投資長嚴正警告：零比特幣配置等同主動看空 在40兆美元債務時代將付出慘痛代價

Matt Hougan為投組經理人帶來一則直言不諱的訊息：對比特幣零曝險並非中立，而是對這類能處理龐大政府債務的少數資產之一，所下的一場刻意且可能代價慘重的賭注。

Bitwise資產管理公司投資長近日在多場訪談中詳述其論點。他指出，傳統的60/40股債組合如今實質上等同於100%法幣曝險。隨著美國國債急速逼近40兆美元大關，這種配置讓投資人暴露在極大風險之中。Hougan在CoinDesk市場展望討論中表示：「我認為在這個時間點持有0%的比特幣是一種錯誤的配置，將使你在未來承受風險。」

他的邏輯涵蓋兩種情境。若政策制定者能透過經濟成長化解債務，這條路有利於AI驅動的生產力提升；若他們選擇以通膨稀釋債務，則稀缺資產將勝出，而比特幣正是第二種情境的避險工具。他主張，兩者皆持有即可涵蓋所有可能的結果。這一觀點貫穿於他近期的多次公開亮相：0%的比特幣持倉絕非被動，而是主動看空。

機構緩步但堅定地進場

華爾街對比特幣的採用速度未能跟上散戶節奏。Hougan估計，目前完成資金配置的潛在機構配置者不到10%，部分數據甚至低於5%。這些買家的時間軸以多年為單位。Bitwise的平均客戶在實際投入資金前需經歷八次會議，且會議頻率頂多每季一次。許多大型券商與平台直到最近才啟動加密貨幣業務功能。

然而數據顯示出強勁的續航力。美國現貨比特幣 ETF自2024年1月推出至2025年10月期間，淨流入約達600億美元；其後價格重挫50%，但資金流出總計不到100億美元，機構屹立不搖。Hougan於三月向CoinDesk表示：「儘管經歷了嚴峻的熊市，專業投資人已被證明是比特幣的『鑽石手』。」這種韌性強化了他更長期的觀點。他看好比特幣將在今年觸及10萬美元，並於2035年達到130萬美元。他稱後者目標相對容易達成。

近期資金流強化了這股轉變趨勢。根據9月1日的《Crypto Briefing》報導，比特幣 ETF在8月錄得35億美元淨流入，為一年多來最強的單月成績，其中貝萊德的iShares比特幣信託主導了大部分流量。這股動能延續至9月初，表現持續偏多。同時，貝萊德也為大型持倉者的移轉提供了便利，將比特幣轉換為ETF股份的最低實物轉換門檻從2500萬美元調降至100萬美元，目前已轉換逾50億美元。Bitwise也將自家門檻從1億美元下調至300萬美元。貝萊德數位資產主管Robbie Mitchnick指出安全疑慮是主因，他在9月6日發表的《Yahoo Finance》文章中表示：「綁架、勒索贖金以及託管失當」促使部分巨鯨轉向受監管的結構。

但機構並非唯一的參與者。避險基金利用ETF進行基差交易與套利，而非方向性押注。散戶則在價格壓力下於第二季積極拋售。Hougan拆解了資金流向：真正的配置者，亦即Bitwise服務的財務顧問與家族辦公室，價格下跌期間平均仍持續買進，因為他們會再平衡回目標權重。若比特幣下跌使原本的5%配置縮水至2.5%，他們便會加碼。

更宏觀的圖像顯示，比特幣與黃金的相關性近期攀升至0.5以上，這僅是歷史上的第二次，上一次發生在2020年的刺激方案期間。Hougan稱比特幣「並不完全等同於黃金」，它在不同經濟體制下的表現有所差異。然而當貨幣貶值憂慮升溫時，它便扮演傳統財政體系之外的價值儲存角色。貝萊德的Mitchnik數日前也提出類似觀點，他在《Crypto Prime》播客中表示，比特幣「沒有特定標籤，但最接近的對手是黃金」，此言論於9月7日經《Yahoo Finance》報導。

債務動態是這套論述的核心。Hougan指出40兆美元的債務規模。經濟成長可透過AI類股化解；通膨則可透過比特幣化解。他於九月初在X平台發文：「如果Bessent是對的，我們能透過成長走出債務困境，那你就應該做多AI類股；如果Bessent錯了，我們以通膨方式脫困，那你就應該做多比特幣。若想在任何結果下都勝出，兩者皆須持有。」財政部長Scott Bessent對財政政策的言論為這場辯論定下基調。

配置比重逐步攀升。從最初的1%升至2%，再升至5%，部分財富管理機構目前已達10%。Hougan認為5%是甜蜜點：在此水位以下，報酬率上升但波動性增加有限；超過此水位，波動性則加速攀升。考量全球股市市值約110兆美元、加密貨幣約2.5兆美元，中性權重約為2%，任何低於此的比重皆代表看空訊號。

代幣化與穩定幣增添動能。Hougan將這些視為與監管進展並行的結構性驅動力。貝萊德及其他機構正大力推動代幣化資產，穩定幣交易量迭創新高。當比特幣作為類儲備資產吸引市場目光時，基礎建設正悄然成形。

質疑者聚焦於短期波動。比特幣近週在77,000至80,000美元區間震盪，此前經歷一段艱難時期。槓桿清算抹去了數十億美元，但負面消息已不再產生同樣程度的衝擊。賣方已筋疲力竭，長期持有者持續累積。鏈上數據顯示，持有至少10,000枚比特幣的錢包數量攀升至六個月新高。

Hougan對比特幣100萬美元的預測引發不少關注，但他堅持此一目標並不離譜。機構資本掌控數十兆美元，當這些資金認真進場時，影響將會複利放大。目前的ETF持股仍處於早期階段。顧問機構掌握龐大資金，但許多仍處於教育階段。

英國的案例說明了思維的轉變。長期對加密貨幣抱持保留態度的Hargreaves Lansdown，如今已為其200萬名客戶提供比特幣與以太幣產品。該平台曾聲稱比特幣「根本算不上資產類別」。監管機構多年前便已解除限制，該公司最終跟進，即使是謹慎的守門人也開始轉向。

批評者質疑MicroStrategy等企業國庫配置模式是否能證明此一邏輯。Hougan則加以區分：購買比特幣並持有現已不再困難，ETF提供類似曝險且摩擦更低，包括質押選項在內。執行複雜策略、透過持倉舉債或增添實際營運價值的企业值得享有溢價，反之則不然。他在近期分析中表示：「好的數位資產庫（DAT）執行艱難任務，差的數位資產庫則會受到市場懲罰。」

於是論點逐步建構完成：比特幣的固定供應與法幣的無限擴張形成對比，ETF基礎建設帶來受監管的參與管道，機構在回檔中展現耐心，資金流在夏季走弱後再度轉正，而Hougan持續不斷地重申核心警告——一個不含比特幣的投資組合並非平衡，而是暴露在風險之中。

投組建構正在演進。當債券面臨通膨風險、股票與生產力論述掛勾之際，舊有的60/40組合呈現不同面貌。比特幣作為在政治體系之外運作的可分散資產，其相關性輪廓隨總體經濟體制而轉變，這種靈活性至關重要。

數字說明部分故事。近幾週全球比特幣ETP吸收的量達每日挖礦供應的數倍，美國現貨產品領跑。貝萊德的主導地位持續，但較小型發行商透過專業產品開闢利基市場：質押ETF、代幣化股票、鏈上收益，產品組合持續擴張。

Hougan保持審慎態度，他並不承諾一夜之間的轉型，這個過程需要時間：八次會議、每季檢討、多年時間軸。然而方向已然確立，掌握數十兆美元的資本終將進行配置，當那一天來臨時，市場將隨之動盪。

投資人面臨一個選擇：接受Hougan所描述的配置失誤，或加以調整。數據、資金流、債務算術皆指向同一個方向。零配置本身即承擔風險，而在財政壓力與科技變革交織的環境中，這項風險正持續擴大。