美國長債創大蕭條以來最慘十年 法人：恐是世代級買點浮現

多年來，債券一直被視為投資組合中的「穩定錨」，投資人總能在股市動盪時依賴它提供保護。然而，這項假設在2020年之後遭到嚴重衝擊。聯準會將利率壓低至接近零的水準，並實施量化寬鬆（QE），導致長天期美國公債殖利率跌至歷史低點，投資人幾乎沒有收益，卻承擔了大量的存續期間風險。當通膨重新升溫時，整個局面徹底翻轉。

聯準會自2022年開始大幅升息，長天期債券價格隨著殖利率走高而重挫。如今，美國銀行最新數據揭露了這場損傷有多麼罕見：15年期以上美國公債在過去十年期間，年化報酬約為負2%，這是自1936年以來該數據史上最糟糕的紀錄。

美債何以走到這一步？

債券價格與殖利率呈反向關係。當殖利率上升時，票面利率較低的舊有債券價值就會下跌。這種關係對於疫情期間持有長天期美國公債的投資人來說格外痛苦。當時長債殖利率在聯準會貨幣政策與低通膨環境支撐下，降至1%至2%甚至更低的水準。這些債券看似安全，因為發行方是美國政府。然而，「不會違約」的安全，並不等於「價格不會下跌」的安全。

接下來，大規模貨幣刺激、供應鏈中斷以及經濟重啟推升通膨走高。聯準會在2022年開始以激進手段升息應對，較高的殖利率意味著既有長天期債券價格下跌，結果導致滾動式的十年報酬最終跌破零。

傷害程度異常慘烈

美國銀行全球投資策略部門引用彭博數據顯示，近期出現的報酬低谷，是自1936年以來，15年期以上美國公債第二度出現負的十年年化報酬。上一次負報酬的低谷約發生在1959年12月。

與其他資產類別的對比也相當鮮明。在近十年期間，美國股市年化報酬約為15%，而大宗商品年化報酬約為11%。

廣受投資人青睞的iShares 20年以上期美國公債ETF（Nasdaq:TLT）同樣歷經嚴重下跌。自2020年初的高點以來，TLT跌幅超過26%，這與許多投資人對投資組合中保守資產的預期相去甚遠。

為何這可能是絕佳進場時機？

諷刺的是，正是這些虧損本身創造了機會。同樣是殖利率上升，重傷了舊有的公債持有人，卻也為新買家提升了潛在報酬。如今進場購買長天期美國公債的投資人，並非鎖定疫情期間1%多一點的低殖利率，而是從明顯較高的殖利率起步，不僅能提供更多收益，未來若利率下降，也能享有更大的緩衝空間。這正是此一投資論點的核心：長期負報酬在歷史上往往是吸引人的進場點。

當然，若通膨再度加速或利率進一步攀升，長天期公債仍存在脆弱性。一檔目前殖利率較高的債券，明天仍有可能虧損，只要殖利率升幅夠大就有此風險。但投資人並不需要利率大幅下跌才能讓這個論點奏效，光是較高的起點殖利率，就足以提升未來報酬中的收益成分。

重點結論

簡而言之，長天期公債的持續下跌代表著這項資產類別的重新定價。聰明的投資人不應假設長債注定會重演史上最強勁的報酬表現，但在大蕭條以來數據所及的最差十年表現過後，當前的風險報酬比已遠比殖利率逼近1%時來得有利許多。