印度儲備銀行（RBI）推動的美元動員計畫成效遠超預期，截至8月底已吸引高達1364億美元資金流入。然而，這股資金洪流也為銀行體系帶來嚴重的流動性過剩問題，使央行陷入「資金過多」的困境，且難以在不付出其他代價的情況下順利收回這些資金。
今年6月初，印度央行宣布這項計畫時，主要目的是吸引外幣資金流入，並在外匯市場壓力下支撐盧比匯價。三個月後，雖然盧比貶值壓力仍未完全解除，但銀行體系已充斥大量流動性，且超額準備金預計將在本財政年度乃至更長時間內維持高檔。這迫使央行必須權衡新的措施，在不干擾債市、不損害銀行獲利的前提下吸收多餘資金。
根據央行數據，這項美元動員計畫截至8月31日共吸引1364億美元資金，遠超最初預期。其中外幣非居民銀行存款（FCNR(B)）佔1272億美元，超過總額的九成；離岸外幣債券（OFCBs）和境外商業借款（ECBs）則分別貢獻53億美元和39億美元。這波資金也推升印度外匯存底在8月28日達到7408億美元的歷史新高，強化央行管理盧比波動的緩衝能力。
資金大規模流入已轉化為盧比流動性的急劇增加。根據彭博數據，體系流動性在該計畫於6月5日宣布時約有2.05兆盧比的盈餘，至8月底升至6.70兆盧比，9月3日更進一步擴大至10.54兆盧比。而在計畫宣布前一天，盈餘規模僅為1.88兆盧比。
值得注意的是，過久過多的流動性會壓低短期利率，使其低於央行希望的水準，削弱貨幣政策訊號效果。這也可能刺激更多放款與支出，進而推高通膨並在金融市場埋下風險。
財政官員預期，即使在預付稅款、外幣流失及國際收支等季節性資金流出後，超額準備金仍將維持龐大規模。
印度銀行首席經濟學家馬丹·薩布納維斯表示：「這筆資金銀行必須尋找放款去處，國記憶體款將持續成長，而FCNR(B)相關流動性也將進入體系。因此，我認為體系內流動性盈餘的情況將持續更長時間。」他預期在這些季節性流出後，體系可能仍將維持約10兆盧比的流動性盈餘，且超額金額可能會貫穿2027財政年度仍維持在5兆盧比以上。
為因應此情況，央行已積極透過可變利率逆回購（VRRR）操作吸收多餘流動性。根據印度銀行9月3日的報告，央行在8月6日至9月2日期間共宣布總額達53.5兆盧比的相關操作。然而，考量盈餘規模龐大且持續，市場參與者認為央行可能需要綜合運用多種工具，而非僅仰賴短期流動性回收操作。
選項一：調升現金準備率（CRR）
其中一個選項是調升現金準備率，要求銀行將更高比例的增量存款存放於央行。但此措施預料將難獲廣泛支持。IDFC第一銀行首席經濟學家高拉·森古普塔指出，調升CRR將懲罰那些未吸收FCNR(B)存款的銀行，而已吸收外幣存款的銀行已因這些存款獲豁免CRR要求而受惠。
某民營銀行資深財政官員表示：「我認為不應該調升CRR，因為所有FCNR(B)存款都獲豁免，這會懲罰那些沒有吸收到存款的銀行。」
星展銀行資深經濟學家兼執行董事拉迪卡·拉奧在9月3日的報告中指出，此舉雖有立即效果，但可能被視為實質上推翻央行先前將此類存款排除於CRR及法定流動性比率（SLR）要求之外的決定。
她表示：「此外，FCNR相關流動性的不對等取得，可能使中小型金融機構處於劣勢。為解決此問題，CRR的調升比例可與銀行淨需求與時間負債（NDTL）的增幅掛勾，以確保與各銀行籌資規模相符。」
選項二：市場穩定方案（MSS）
市場穩定方案是另一個選項，透過政府發行特定證券來吸收流動性。森古普塔認為此方案存在問題，因為政府必須承擔利息成本；薩布納維斯則認為MSS可替代部分政府的傳統市場借款。
選項三：公開市場操作（OMOs）
第三個選項是公開市場操作，央行可賣出政府債券以從銀行體系回收盧比。薩布納維斯認為，對銀行而言，OMO較為有利，因為這些證券可產生市場報酬，高於將資金停泊在VRRR操作中所能獲得的較低回報。
拉奧同樣將OMO和MSS列為央行的可行選項，但警告兩者都可能推升債券殖利率。財政官員認為，大規模的OMO賣出可能對已然承壓的政府債市造成額外壓力。上週五，10年期基準公債殖利率收在6.96%，較一個月前的6.83%上升。
選項四：賣出後買回外匯換匯
還有另一項可探索的工具：賣出後買回（sell-buy）外匯換匯。在此機制下，銀行在現貨市場將美元賣給央行，同時約定在未來特定日期買回，使央行得以在該期間吸收盧比流動性，而銀行仍保有未來取得外幣的管道。
森古普塔認為，短期賣出後買回換匯有助於吸收流動性，但期限應短、規模應有限。薩布納維斯則質疑，若銀行僅需保留手中美元，這項工具的實質意義何在。