沃許上任百日 Fed「體制變革」承諾成色幾何？通膨仍頑強

新任聯準會主席凱文・沃許（Kevin Warsh）上任之初，曾誓言推動一場「體制變革」（regime change）以徹底馴服通膨。然而，在他任期進入100餘天後，聯準會確實出現了改變——推行了一套全新的溝通政策，導致市場能夠獲得的未來政策線索明顯減少。

但聯準會最重視的通膨指標——個人消費支出物價指數（PCE）——截至2026年7月為止的年增率仍高達3.7%，與聯準會設定的2%長期目標相去甚遠，這也令外界質疑通膨是否正朝向目標穩步收斂。那麼，沃許兌現了他當初的承諾嗎？

通膨顯然尚未被消滅

自2026年5月22日就職以來，沃許已成立了五個政策工作小組，並大幅縮短會後發布給金融媒體的政策聲明內容，且整體而言，他比前任鮑爾（Jerome Powell）更不願對外透露聯準會未來的政策方向。

聯邦公開市場委員會（FOMC）在沃許任內已召開過兩次會議，兩次皆決議維持利率不變。為這些決策提供些許合理性的，是另一項重要的總體通膨指標——消費者物價指數（CPI）在7月小幅下滑，12個月年增率從6月的3.5%降至3.4%。

然而，僅憑兩個數據點不足以構成持久趨勢。刻意排除食品與能源等關鍵支出口徑的核心PCE，同樣高於理想水準，達到3.3%。

更值得關注的是，根據房地美（Freddie Mac）的資料，30年期房貸平均利率在8月27日已升至6.66%，較沃許上任首週的6.51%明顯走高；30年期美國公債殖利率更在8月中旬觸及19年新高。這些現象意味著市場並不相信通膨已完全受到控制，因為放貸機構正要求更高的殖利率，以補償其所預期的通膨風險。

資產價格訴說另一段故事

評估沃許施政成績時，另一項值得注意的指標，是向來被視為通膨避險工具的資產近期表現強勁。由實體黃金支持的交易所買賣基金（ETF）——SPDR黃金指數基金（代號GLD），在截至9月1日的30天內上漲了7.4%。比特幣（BTC）在同一期間的漲幅更高，達到24.8%。

整體而言，沃許本人似乎也認同「通膨仍然過高」的評估。在8月28日於傑克森霍爾（Jackson Hole）召開的會議上，他表示核心通膨並未出現有意義的改善，並警告聯準會仍「有許多工作要做」，除非有更明確的證據顯示通膨正重返2%目標。因此，在對其政績下定論之前，或許應再多給他一些時間。

留意9月動向

投資人應密切關注9月，8月CPI數據將於9月11日出爐。芝商所（CME）的FedWatch工具顯示，截至9月1日，市場對於9月16日升息的機率預期已從傑克森霍爾演說前的36%，攀升至略高於66%。

倘若FOMC在PCE仍高於3.5%的情況下再次決議按兵不動，那麼「體制變革」這項敘事將變得極難令人信服。