Shein香港IPO首日平盤開出 募資17億美元考驗電商投資人信心

Shein全球控股（Shein Global Holdings Ltd.）在香港首次公開發行（IPO）後於掛牌首日平盤開出，股價持平於IPO發行價。這次IPO共籌資136億港元（約17億美元）。

該股交易價格為48.56港元，落在該公司先前設定的推介價格區間中段略高，使公司市值略高於260億美元，成為全球市值最大的上市服飾與時尚公司之一，但仍遠低於瑞典零售商Hennes & Mauritz AB（H&M）約300億美元的市值。

公司於週一晚間提交的檔案顯示，本次IPO的零售（散戶）部分獲得5.6倍超額認購，機構投資人則申購了可供分配股份的2.6倍。

Shein的上市是檢驗投資人對網路零售商胃口的一項試金石。近期該產業飽受通膨、貿易干擾以及中國等關鍵市場消費者態度審慎等逆風衝擊。同時，歷經多年監管審查後，本次IPO也為跨境電商業者提供了一個全新的估值基準，市場資金熱度已逐漸轉向人工智慧（AI）基礎建設相關企業。

Shein創立於中國，現總部設於新加坡，透過數據驅動的供應鏈迅速生產並直接運送低價服飾給消費者，建立起全球性的快時尚巨頭。該公司是疫情期間電商熱潮的最大受惠者之一，2022年估值一度飆升至近1000億美元。然而，當時因監管與政治障礙，公司赴美及赴英上市的計畫相繼破局，香港最終成為這家零售商首次亮相的舞台。

自估值高點以來，Shein面臨日益嚴峻的挑戰，包括更高的關稅、與日俱增的監管審查，以及來自PDD控股旗下Temu和阿里巴巴集團AliExpress日益激烈的競爭。彭博行業研究（Bloomberg Intelligence）的估算顯示，本次IPO估值對應的本益比約為15倍，高於PDD的7.4倍，也高於香港基準恆生指數的10.7倍。

Allspring Global Investments投資組合經理Gary Tan表示，以15倍本益比計算，「這檔股票在成長回升兌現之前，就已預先反映了一定程度的成長復甦。在管理層證明其商業模式重整能重新點燃成長動能之前，掛牌後的投資人胃口可能將保持審慎。」

Shein獲得多位基石投資人支持，包括博裕資本（Boyu Capital）、Tiger Global Management、General Atlantic、騰訊控股及瑞銀（UBS）資產管理新加坡公司。Shein現有投資人與基石投資人將同步承諾，在六個月內不出售其IPO持股，以展現對公司的信心。

公司表示，IPO募資所得款項將用於強化技術能力、擴大全球品牌版圖、支持企業責任相關計畫及一般營運用途。

不過，部分分析師認為，本次IPO嚴格控管的股份銷售方式，可能會限制公開市場投資人立即檢驗該估值的程度。

彭博行業研究分析師Catherine Lim在報告中指出：「所有IPO前投資人及基石投資人均同意六個月閉鎖期，因此2027年3月閉鎖期到期，才是對其市場價值更具意義的真正考驗，而非掛牌首日。」Shein的四位創辦人將保留近60%的公司股份及約90%的投票權，相關股份閉鎖期長達24個月。

財務數據顯示，Shein今年業績出現明顯波動。公司第一季淨損9900萬美元，相較於一年前同期的獲利3.95億美元出現由盈轉虧的局面。根據其初步招股說明書，營收成長已見放緩。

分析師指出，該零售商正面臨全球貿易政策變化所帶來的日益加劇的壓力。美國的關稅措施已推升成本，而歐洲對低價進口商品開徵的進口稅，更可能侵蝕跨境電商平台的一項關鍵優勢。此外，中東衝突造成的供應鏈中斷也進一步推高了物流費用。

在美國——其最大市場之一——Shein仍持續面臨監管審查。彭博本月報導，美國外國投資委員會（CFIUS）正在審查Shein收購服飾零售商Everlane一案，聚焦美國人個資相關的潛在國安風險。

雖然Everlane收購案規模相較於Shein的IPO估值微不足道，但這項審查凸顯出地緣政治與監管挑戰持續籠罩著該零售商的全球擴張之路。投資人將密切關注，這些風險是否會壓過公司仍相當可觀的規模與成長企圖心。