通膨降不下來、利率恐升息！美股估值創網路泡沫以來新高 歷史警示熊市逼近

標普500指數與那斯達克綜合指數在2026年前八個月分別上漲了13%與14%，兩大指數有望迎來連續第四年的雙位數漲幅。然而，這波多頭市場正瀕臨危機。

投資人近期接獲有關川普總統執政下經濟的壞消息。通膨降溫的速度不如專家預期，使得聯準會升息的機率上升。這件事之所以至關重大，基於兩個原因：第一，新一輪的升息循環往往伴隨著股市的修正；第二，以歷史標準來看，目前股市估值已經相當昂貴。

黏性通膨恐迫使聯準會升息

個人消費支出（PCE）物價指數是聯準會最重視的通膨衡量指標。消費者物價指數（CPI）是依據消費者對自付支出的調查所編製，但PCE物價指數則是根據企業端的調查，涵蓋了消費者自付支出以及由第三方代為支付的費用。

PCE通膨率在2026年1月為2.9%，但隨著時間推移已開始加速攀升。加速的主要原因是伊朗戰爭推升了能源價格，並擾亂了全球石油供應的關鍵航運路線。然而，根據數家聯準會分行（Federal Reserve banks）的研究顯示，川普總統的關稅政策也對通膨造成了顯著的推升作用。

7月份PCE通膨率達到3.7%。這項數據令人憂心，原因有以下幾點：這是PCE通膨率連續第65個月超出聯準會2%的目標；該數據略高於市場普遍預估的3.6%；且7月數據與6月持平，顯示出通膨的黏著性。

整體來看，PCE通膨率已超出目標超過五年，且在伊朗戰爭與關稅的影響下，短期內可能仍將持續維持在高檔。PCE通膨率居高不下的時間越長，高能源價格外溢至經濟其他領域（例如交通運輸與製造業）的可能性就越高。

根據芝商所（CME Group）的FedWatch工具，7月的通膨數據提高了聯準會在今年升息的機率。事實上，期貨交易員目前正押注聯準會將在2026年剩下的幾個月中升息兩碼，分別於9月與12月各升息一碼。

那又怎樣呢？歷史經驗顯示，新一輪的升息循環對股市而言通常是壞消息。自1987年以來，在升息循環的首次升息後的一年內某個時間點，標普500指數與那斯達克綜合指數分別下跌了10%與14%。換言之，在這種情況下，指數通常會陷入修正區間。

股市響起自網路泡沫以來前所未見的警訊

標普500指數在7月的週期調整本益比（CAPE）達到40.6，是2000年9月以來的最高水準。當年正值網路泡沫破滅的關鍵轉折點，損失開始蔓延至整體股市。在網路泡沫破裂期間，標普500指數與那斯達克綜合指數最終分別重挫49%與78%。

下表顯示在標普500指數出現月線CAPE比率高於40之後，標普500指數與那斯達克綜合指數在不同時間區間的平均報酬率：

時間區間 | 標普500平均報酬率 | 那斯達克平均報酬率
1年 | 負3% | 1%
2年 | 負19% | 負41%
3年 | 負30% | 負51%

（資料來源：Robert Shiller、YCharts。圖表顯示標普500指數月線CAPE比率突破40後一年、兩年及三年期間，兩大指數的表現。）

上表暗示，未來幾年股市可能會大幅下跌。事實上，若標普500與那斯達克指數的表現符合歷史平均水準，到2029年8月時，兩大指數將分別下跌30%與51%。

當然，過去的表現絕非未來報酬的保證，且表中數據是基於較小的樣本數。自標普500指數於1957年創立以來，僅有25個月該指數的CAPE本益比超過40。換言之，標普500指數在過去只有3%的時間處於如此昂貴的水準。

儘管如此，投資人若完全忽視歷史數據將是不智之舉，特別是在聯準會預計將在今年剩餘月份升息兩次的情況下。投資人比以往任何時候都更應聚焦於買進那些不僅擁有持久競爭護城河、且股價處於合理水準的個股。

本文作者Trevor Jennewine未持有文中提及的任何股票。The Motley Fool持有芝商所（CME Group）部位並予以推薦。