沃許贏得信任票：債券市場相信聯準會抗通膨決心 但長端殖利率另有隱憂

聯準會新任主席沃許（Kevin Warsh）週五再度通過一項重大考驗：他向外界表示央行在對抗通膨方面仍有工作要做，而債券市場則完全相信他所說的每一句話。然而真正的問題在於：通膨近來並非驅動長期公債出現劇烈拋售的主要因素，因此沃許或許只是贏得一場債市根本沒在打的仗。

在週五於年度傑克森霍爾（Jackson Hole）經濟政策研討會發表的首次演說中，這位新科聯準會主席指出，近幾個月居高不下的通膨數據依然令人憂心。他進一步表示，自己「很難」將整體金融環境描述為具有限制性——亦即現行利率水準不足以壓抑經濟成長。

市場對他的言論認真以對。根據芝商所（CME）的FedWatch工具，聯邦基金期貨交易員隨即大幅提高對下個月聯準會貨幣政策會議升息的押注，9月升息機率從本週初的略高於30%，一躍至接近60%。沃許的發言也緩解了部分債券市場對他抗通膨決心的疑慮——他上個月才剛維持政策利率不變。

根據FactSet數據，2年期美債殖利率當日上揚12個基點（0.12個百分點），至4.352%，創五週以來新高；30年期殖利率則大致持平於5.207%。

此種走勢呈現典型的「殖利率曲線趨平」格局——短端利率急升，但長端利率漲幅相對有限。這意味著市場正認真看待新任聯準會主席的鷹派立場，預期短期內利率將維持在更高水準更長時間，同時押注這些緊縮政策最終將成功抑制通膨，即便代價是經濟成長放緩。

值得注意的是，週五下午2年期與30年期美債殖利率利差約為87個基點，依此趨勢將創下近一個月以來最低水準。

鐘樓集團（Clocktower Group）首席宏觀策略師沃勒斯坦（Eric Wallerstein）表示：「交易員希望在經歷幾次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議、對新主席的政策立場捉摸不定之後，能看到聯準會展現明確承諾。聯準會做好本分固然重要，但說到底，長期借貸成本並非由聯準會決定。」

儘管沃許的談話確實為債券市場如何看待聯準會處理通膨的方式注入一劑強心針，但消費者物價其實並非本月美債殖利率攀升（尤其是長端殖利率）的主要推力。換言之，沃許並未真正觸及真正推動長債殖利率升至二十年高點的核心問題。

眾所周知，債券殖利率與價格呈反向變動。近期長天期、10年期至30年期美債拋售潮的主要成因，在於市場對美國政府債務持續膨脹的擔憂日益加劇——美國國債總額近期已突破40兆美元的歷史里程碑，加上龐大的財政赤字。與此同時，科技「超大型企業」（hyperscalers）為籌資興建AI資料中心而大量發行長期公司債，直接與美國政府爭奪投資人資金，更使問題雪上加霜，進一步推升長債殖利率。

沃勒斯坦在週五的電話訪談中指出：「長端利率仍更受聯準會無法掌控的因素影響：經濟表現如何？財政前景為何？超大型企業的發債潮是否還會持續？聯準會目前並非、肯定也不是推升長期借貸成本最重要、甚至是唯一的變數。」

不過XTB研究主管布魯克斯（Kathleen Brooks）警告，鷹派言論並不足以保證通膨將透過更嚴格的貨幣政策穩步走低。她告訴MarketWatch：「我仍認為，若經濟數據未轉向鷹派，本次演說所引發的市場反應可能很快消退，因為沃許並非前瞻指引的支持者。」她補充，若下週五公布的勞動市場數據再度疲軟，可能輕易澆熄9月升息的期待。

沃許在懷俄明州的演說留下一大未知數：聯準會將如何管理其資產負債表。沃許正主導一項檢討，旨在縮減聯準會規模約6.7兆至6.8兆美元的資產負債表，在降低資產持有量的同時避免對資金市場造成干擾。

Fidelis Capital固定收益部門主管岡斯特（Chris Gunster）表示：「他（週五）對此保持沉默。我們看到財政部長貝森特試圖透過買回計畫來壓低長端利率。沃許的立場是降低聯準會影響力、降低政府在長端利率中的角色。我相信，若他在演說中提及聯準會未來的資產負債表政策，將與財政部的行動產生衝突。」

財政部正發行數兆美元新債，為其1.8兆美元的財政赤字提供資金。若聯準會同時透過量化緊縮縮減資產負債表——減少持有美債，讓市場吸收更多新發行的國債以及從聯準會資產負債表上滾動到期的證券——這可能對長天期美債殖利率形成進一步的上行壓力。

岡斯特指出，因此沃許基本上將資產負債表的問題暫時擱置一旁。

美國股市週五收低。道瓊工業指數下跌0.02%，標普500指數下滑0.25%，那斯達克綜合指數跌幅超過0.5%，數據來自FactSet。