被動投資能提升私募股權組合績效嗎？NewVest以指數化策略挑戰傳統模式

私人市場歷來販售兩項核心價值：取得稀有標的的管道，以及精選標的的能力。然而，一家總部位於紐約的公司正對這套傳統模式發起挑戰。

今年夏季，私人市場指數管理公司NewVest成為首家在倫敦證券交易所集團（LSEG）旗下區塊鏈驅動的數位市場基礎設施（Digital Markets Infrastructure，DMI）平台上推出封閉式基金策略的私募股權（PE）基金管理機構。

DMI平台使基金管理人能夠將基金權益以數位代幣形式發行，並自動化後台基金行政作業，從而更容易將基金份額銷售給家族辦公室、高資產人士以及其他非機構投資人，與既有的機構有限合夥人（LP）並行。

雖然這對倫敦證交所而言是首例，但NewVest早在2023年就推出了首檔可供投資的被動式私人市場指數基金，目前已完成對近190檔私募市場基金的承諾投資。

在其旗艦產品PE50的操作上，NewVest會篩選出預計在該年度籌資的最大型PE基金，並向其中符合其預設投資標準、且開放可供投資的50檔最大基金投入資本。其運作邏輯類似於市值加權的股市指數，承諾投資金額係根據各底層基金的目標資本規模進行資本加權配置。

這套模式的核心理念並非試圖辨識出表現優異的經理人，而是基於一項事實：這些大型基金通常掌握該年度該資產類別募資總額的逾70%。因此，按規模加權買進全部大型基金，可使投資人在無需選中單一贏家的情況下，逼近整體資產類別的資本加權淨報酬表現。

NewVest創辦人暨執行長Edward Talmor-Gera表示：「投資人總是試圖找出位於前四分位數的頂尖基金，但這極其困難，因為學術研究一致顯示，經理人的相對績效在不同基金之間的持續性相當有限。換言之，經理人過去的前四分位績效，絲毫無法預示其後續基金將持續繳出前四分位的表現。」

就目前而言，機構資金約占NewVest從第三方投資人募集的總承諾投資金額的56%，其餘則來自高資產人士或家族辦公室。而在高資產客群所投入的資金中，逾半數來自資深的私人市場專業人士。

新型態的產品與包裝

NewVest的產品屬於一個快速成長的生態系中的一環，該生態系涵蓋永續型基金（evergreen funds）及其他開放式結構，服務於日益壯大的私人市場個人投資人客群。

根據PitchBook《2030年私人市場展望報告》，截至2025年底，永續型基金的總管理資產規模（AUM）已達3.2兆美元，預計到2030年將成長至5.2兆美元，年複合成長率（CAGR）為10.2%，幾乎是整體私人市場AUM預期成長率的兩倍。

然而，這類基金在今年首次面臨重大壓力測試，當高資產投資人試圖同時從半流動性基金中贖回時，部分基金管理機構被迫按比例分配或限制贖回。

相較之下，NewVest則試圖透過傳統10年閉鎖期的封閉式結構來擴大其產品的觸及範圍。這些基金亦得視需要延長存續期，以配合其底層基金的任何適用展延。雖然投資人無法行使贖回權，但仍可透過次級市場交易出售其權益，包括轉售給既有NewVest投資人。

雖然封閉式產品的贖回條款可能帶來更高的確定性，但此一承諾需要長達十年的投資視野，即使市場已顯示投資人可能在更短的時間內就尋求出場。

私人市場顧問公司Wagtails創辦人Matthew Craig-Greene指出：「這是一條新路徑，也是新的包裝方式，但底層的產品其實一模一樣，而且仍然缺乏流動性。你所投資的終究是同一檔底層的私人市場公司。最終，你可以用合成的方式在流動性上做一些文章，但歸根究柢，你投資的仍是同一個產品。」

資源重新配置

對機構投資人而言，NewVest的被動式私人市場投資管道提供了一個成本較低的選擇，進入PE領域時不收取管理費，僅收取6%的後端業績分成（carry），且持倉中規模較大的基金將獲得較大的權重。

根據PitchBook《2026年第二季分析師筆記：美國私募股權的新募資現實》，有限合夥人愈來愈傾向選擇超大型基金曝險，原因並非其績效較佳，而是因為此類基金提供較緊密的報酬分散度，以及較低的下跌風險，相較於個別挑選經理人更為穩健。

以較近期年份的基金而言，超大型基金前四分位與後四分位報酬之間的差距為5.7個百分點，而中型市場經理人的報酬差距則高達12.6個百分點。

NewVest的Talmor-Gera表示：「我相信在許多投資人的投資組合中，配置核心部位於指數型產品或多檔指數型產品有其合理性，這在流動性投資組合中相當常見，此舉可能帶來更高的分散度、波動率可能更低，且成本也較低。」

儘管並未直接鎖定表現最佳的基金，Craig-Greene認為這套模式能協助機構投資人透過重新配置內部資源來提升績效。

藉由將超大型基金的篩選外包給指數型工具，機構可釋出內部能量，將資源投入中型市場，因為該領域的經理人篩選能力更為關鍵，理由在於其績效分化幅度更為顯著。

這項策略在有限合夥人愈來愈希望更積極參與自身投資組合管理的背景下顯得格外重要，包括參與接續基金（continuation funds）與共同投資（co-investments），但這些機構可能缺乏足夠的內部資源來執行。

根據機構有限合夥人協會（Institutional Limited Partners Association）最新發布的《有限合夥人情緒調查》，超過半數的機構僅依賴多達3名內部員工來管理其PE投資，規模較大的機構則擁有較大的前台團隊。不到40%的受訪者計劃在未來一年內進行增聘。

隨著出場速度放緩，投資組合建構對有限合夥人而言愈來愈重要，以利管理流動性與資產配置。當各面向的內部能量都已吃緊時，被動式投資模式可望成為一項新的工具選項。