對美國科技股投資人而言，這是一個令人神經緊繃的夏天。這波AI熱潮的受惠者們正試圖釐清：在大型科技業AI支出疑慮日益升溫之際，這場盛宴究竟已曲終人散，還是利潤仍將持續閃耀？
本週，半導體巨擘Nvidia（全球市值最高企業）公布的亮眼財報，無疑為市場注入一劑強心針。這家被視為整個產業風向標的企業宣布，第二季營收翻倍至驚人的962億美元。Nvidia執行長黃仁勳——那位總是皮衣不離身的傳奇人物——表示：「AI已達到轉折點。它正在創造實質價值，其資料單元（tokens）具有生產力且能帶來獲利。現在，運算力就是營收。」
然而，一股新的幽靈正悄然浮現，威脅著這場歡慶：那就是『貶值交易』（debasement trade）的崛起——黃金與加密貨幣等資產開始比科技股或其他股票更吸引交易人。
這波湧入貴金屬與比特幣的浪潮，主要由兩股力量推動：一是美國總統川普與伊朗貿易夥伴（包括中國）的對峙；二是美國財政部長貝森特（Scott Bessent）對債市備受爭議的干預行動。
即便是貝森特的導師、華爾街避險基金經理人德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller），也認為此舉風險重重。
正如Rathbones的庫姆斯（David Coombs）所指出，美國公債殖利率若突破5%，將對大型科技業構成重大利空——這些企業為了爭奪AI競賽的領先地位，正背負著天文數字的借貸。當連庫姆斯這般技藝精湛的股市專業人士都表示，對科技股投資人而言現在是『令人困惑的時代』時，正是投資人重新檢視投資組合的時刻。
庫姆斯也強調，你不能對AI視而不見，因為『它是真實的、正以指數級速度成長，並正在改變人類生活』。但你不能再依賴過去那套策略——無論它曾經多麼有利可圖。
回顧四年前科技熱潮初起之際，若你分別投入1,000英鎊購買Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia及Tesla這七大科技巨頭（Mag 7），如今你的資產將翻漲超過三倍。
無論你是直接持有科技股，或透過熱門基金間接布局，以下是值得參考的選項。
焦慮為何攀升
AI的崛起堪稱我們這個時代的工業革命。然而，在未來幾個月高度緊張的市場中，市場對這項技術鉅額支出的回報疑慮，勢將持續壓抑股價。
Nvidia本週的財報並未消除市場既有的巨大不確定性——「超大規模雲端服務商」（hyperscalers）正規畫高達4.2兆美元的AI借貸與支出。這些企業正是負責興建與營運驅動AI運算的資料中心：Alphabet（旗下擁有Google）、Amazon、Apple、Meta、Microsoft及Oracle。
這些企業全都是Nvidia的客戶，其晶片被譽為「AI的運算主力」。為了確保這些客戶的忠誠度，Nvidia正透過與華爾街機構（包括Apollo與高盛）的5,000億美元合作夥伴關係，協助超大規模雲端服務商取得融資。儘管Nvidia否認這是危險的『循環融資』（circular financing），但該交易已進一步加劇市場對AI的焦慮。
雪上加霜的是，部分社區反對興建資料中心。這些佈滿纜線與伺服器的設施，是能源與水資源的消耗大戶。美國民眾突然開始意識到「鄰避效應」（Nimby）的重要性，而這種立場可能蔓延至其他國家。
未來是否依然光明？
儘管挑戰重重，分析師對大型科技業的前景卻出奇地樂觀，將Alphabet、Amazon、Apple、Microsoft、Meta及Oracle評為「買進」。
部分投資人基於道德考量，將持續迴避Meta（旗下擁有WhatsApp與Instagram）——儘管該公司已就其服務對兒少造成傷害性成癮的美國法院案件達成和解。
然而，正如券商Hargreaves Lansdown的布里茲曼（Matt Britzman）所主張，這家市值1.5兆美元的企業股價已反映了潛在的法律風險及其龐大的AI支出。
四年前科技股成為投資人必備標的之時，若你投入1萬英鎊購買Nvidia，如今你的資產將上看11萬英鎊。有鑑於此，當你聽聞該股仍獲「買進」評等時或許會感到驚訝，但值得注意的是，Nvidia的晶片正面臨來自中國低價競爭對手，以及Alphabet與Amazon正在開發的晶片所帶來的競爭壓力。
對科技股的樂觀情緒，正受到即將上市的新創公司Anthropic（旗下開發突破性的Claude AI系統）的預期回報所激勵。該公司市值上看2兆美元，理由是其服務市場規模可能高達30兆美元，甚至超越馬斯克（Elon Musk）旗下火箭與AI集團SpaceX在六月那場震撼IPO中所宣稱的28.5兆美元市值。
隨著該公司股票銷售日期逼近，市場勢必會出現更多此類誇大說法。但Anthropic是否會讓散戶投資人參與认购，目前仍不明確——儘管SpaceX當初便是如此操作。以下投資信託持有Anthropic的股份：RIT Capital Partners、Schiehallion、Baillie Gifford US Growth，以及Scottish Mortgage（這是我長期持有的科技股押注）。
多元化的路線
庫姆斯主張，我們應該『沿著AI價值鏈全方位布局』。這意味著要支持與AI技術發展相關的每一環節企業。他列出的美國企業包括：Alphabet、Amazon、AMD、晶片軟體商Cadence、資料中心巨擘Equinix，以及能源集團WEC——後者在再生能源方面的專業，隨著電力需求激增將變得更加搶手。
盛寶銀行（Saxo Bank）則點名另外四家受惠於資料中心建設熱潮的美國企業：Dominion Energy、GE Vernova（生產能源設備）、Caterpillar（建築設備商）以及機械巨擘Deere。
後者或許最為人熟知的是其曳引機產品，但其推土機與挖土機在清理資料中心預定地時也同樣身手不凡。
若你希望將投資分散至美國以外市場，庫姆斯點名了荷蘭的ASML（生產晶片製造設備）、台灣電子巨擑Delta Electronics，以及台灣積體電路製造公司（TSMC）。
我個人的其他AI押注還包括：一小部分的SpaceX股權、Polar Capital Technology的「AI Maximalist」投資信託，以及Allianz Technology。我視這些為投資組合中不可或缺的元素——但同時也愈來愈將其視為風險最高的持倉之一。