RBI升息風險升溫！Bandhan AMC旗下多檔債券基金全面縮短存續期間

在印度央行（RBI）最新貨幣政策委員會（MPC）會議紀要大幅推升未來升息機率，並扭轉市場原先對寬鬆貨幣政策的預期後，Bandhan AMC已縮減旗下多檔固定收益基金的存續期間（duration）。

Bandhan AMC固定收益部門主管Suyash Choudhary表示，RBI最新政策會議的紀要內容，已使市場的關注焦點從「是否」會升息，轉向「何時」開始升息。

Choudhary指出，政策聲明當天其實就已暗示，未來升息的可能性與時機都在考量範圍之內。然而，會議紀要的措辭似乎更明確地將天平推向「升息時機」的討論，同時降低了市場對於「是否需要升息」的關注度。

「一旦市場進入積極考量升息的情境（目前確實如此），那麼升息的幅度與時機就會持續被重新評估，」Choudhary說道。

【50個基點升息預期面臨動搖】

Choudhary透露，Bandhan AMC迄今為止的預期是不超過50個基點的升息幅度。然而，他坦承，隨著政策論述的演變，這項評估已變得不確定。

「我們現在已經無法確定50個基點最終會不會變成75個基點，也無法確定10月的政策會議是否應該被視為首次升息的『live』會議，」他表示。

此次預期的轉變，標誌著相較於先前環境的重大轉變。過去RBI聚焦於核心通膨，加上並未出現全面性通膨的跡象，為債市提供了重要的穩定錨點。

RBI當時也下調了核心通膨預測，進一步強化了MPC不急於緊縮貨幣政策的市場預期。與此同時，FCNR（外幣非居民）資金流入及相關的債券買盤，也為市場提供了支撐。

【Bandhan AMC為何縮短存續期間】

Choudhary說明，今年以來，固定收益投資組合之所以積極拉長存續期間，主要是由於全球環境充滿不確定性，包括大宗商品與全球殖利率的波動，以及相對偏空的國內基本面。

國內的結構性問題也因Choudhary所稱的「不可能三角（Impossible Trinity）」而更加複雜，這個困境持續壓迫本地金融情勢，並限制了RBI政策利率向市場利率的傳導效果。

過去一段時間，該基金公司會根據風險平衡的短期變化、可能出現的中期利多因素預期，以及相對便宜的市場估值，不時地加碼存續期間。

然而，由於整體市場環境的影響，這類部位的持有期間或「保存期限」也比平常更不確定。

在此背景下，Bandhan AMC再次縮減旗下多檔基金的存續期間，但仍須視各檔基金的投資限制與現有持倉而定。

縮短存續期間的主要方式，是透過削減長天期公債的曝險。

【FCNR買盤退場，公債殖利率曲線恐趨平】

值得注意的是，Choudhary表示，相較於短天期政府證券，長天期公債的相對估值目前看起來仍具吸引力。

然而，該基金公司預期未來幾個月政府公債的殖利率曲線將相對趨平。

支撐此一看法的有兩項因素：FCNR相關債券買盤的逐步消退，以及市場為RBI升息進行部位調整的行為日益增加。

這可能導致殖利率曲線短端的上行速度快於長端，因為市場正在為更高的貨幣緊縮可能性定價。

從相對價值的角度來看，雖然長端殖利率上升速度可能慢於短端，但在經存續期間調整後，長端仍可能具吸引力。

【整體存續期間風險優先考量】

儘管長端具有相對吸引力，Choudhary強調，投資人也需要控管整體的存續期間風險。

這項考量促使該基金公司獨立削減長天期公債的部位。

時機的選擇也很關鍵，因為目前市場殖利率仍維持在6月下旬以來的區間內，這為基金公司提供了在不需等到殖利率大幅不利走勢後才行動的減碼機會。

對債券投資人而言，這項轉變意味著經歷一段期間以利率下降或穩定的預期支撐存續期間策略後，市場立場已轉趨保守。

Choudhary強調，最新的部位調整反映的是Bandhan AMC在當前時點的評估，未來仍可能因通膨、全球殖利率、大宗商品價格、資本流動以及RBI政策預期的演變而進行調整。

對債市投資人而言，最重要的訊息是：RBI利率週期已不再單純以「是否可能升息」的角度來審視；市場正日益激烈地辯論升息的時機與幅度——這使得存續期間管理對債券投資組合而言更加重要。