日本銀行（央行）追加加息後，本週初的東京市場出現了奇妙的扭曲。在債券市場，受日本央行持續加息的態度影響，長期利率上升。另一方面，在外匯市場，由於認為日本央行不會加快加息腳步，日元貶值加劇。解釋市場矛盾的關鍵在於歐美貨幣政策方針的變化。隨著歐美降息預期的降溫，總有一天日本的加息可能會「大幅落後」，這種看法作為令投資者對買入日元感到猶豫的因素而被意識到。

作為市場參與者2025年最後關注的日美歐貨幣政策會議均已結束。結果是美國聯邦儲備委員會（FRB）決定降息，日本央行啟動加息。但令人意外的是，市場的關注點不僅是改變政策的美聯儲和日本央行，還投向了並未改變政策的歐洲中央銀行（ECB）。

「歐洲央行下一步轉向加息的可能性有所增強」，熟悉歐洲貨幣政策的瑞穗銀行的唐鐮大輔表示，從此次會議得到了這樣的信號。截至本次連續4次會議維持政策利率不變，歐洲央行內部也開始出現暗示降息局面已經結束的發言。唐鐮認為「已開始形成明年年中以後重新加息也不奇怪的氛圍」。

迄今為止，支撐日元匯率的是日本央行的加息路線和歐美的降息路線所導致的日本國內外利率差縮小預期。如果歐洲央行轉向加息路線，條件將從根本上發生巨大變化。

實際上，瑞穗銀行根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據計算出的對沖基金等投資者的美元對歐元的買賣動向顯示，進入12月以來，歐元的多頭持倉達到了兩年來的最高水準。市場已開始提前押注歐洲央行的政策轉變，出現了為搶佔先機而將資金轉移到歐元的跡象。

不僅如此。認為連續3次會議降息的美聯儲在2026年放慢降息速度的看法佔多數。此次會議提出的預期（中位數）顯示，2026年僅會再降息1次。美聯儲主席鮑威爾也認為政策利率已進入既不抑制也不刺激經濟的中性利率的估算範圍，表明了今後在每次會議上重新對政策進行評估的態度。

福岡金融集團的佐佐木融就日本與歐美貨幣政策的差異指出，「歐美的央行一旦轉向方向，就會迅速改變政策。與慎重確認對實體經濟的影響、以半年或一年為單位判斷政策變更的日本央行相比，靈活性明顯不同」。在此基礎上表示，如果歐美遲早轉向加息局面，那麼將迅速超過日本央行的加息速度，日本央行的加息可能會「大幅落後」，「屆時1美元兌160日元區間的歷史性日元貶值局面將再次具備現實意味」。

2025年初日元對美元的匯率為1美元兌157日元區間，與現在相差無幾。不過，當時處於日美利率差有望縮小的環境下，日本政府對日元貶值的警惕感很弱，實際上截至2025年春季，日元一度升值到140日元左右。

但是，如果此前傾向降息的歐美貨幣政策的方向發生變化，情況就不同了。日本財務相片山皋月針對日本央行加息後日元持續貶值，採取了牽制日元貶值的口頭干預。像一年前那樣的樂觀論已銷聲匿跡，對日元貶值的警惕感正在急速增強。

以澳大利亞等國為首，全球各國央行的視線正在從降息轉向加息。在環境不斷變化的背景下，日本央行將如何執行加息戰略？同樣的問題也拋給了被市場視為貨幣寬鬆維持派的高市早苗政府。