Micah Zimmerman, The Motley Fool
我沒想到自己會被 Microsoft (NASDAQ: MSFT) 股價在過去六個月內跌了近30%的賣壓 surprice 到，尤其是作為投資者，我花了大量時間在 2024 年和 2025 年初觀察該公司股價，認為它幾乎不可觸及，甚至在股價在那段期間上漲了超過80%後，我沒有購買任何 shares，覺得我錯過了這檔好券。公司曾在 OpenAI 取得 stakes，並在全產品線上推廣 Copilot，並產生了大多數企業只能夢想的現金流。Azure 雲業務持續成長。然而 2026 年第一季，股價卻出現跌入谷底，跌幅成為自 2008 年金融危機以來最嚴重的一次。

市場普遍低估了 Microsoft 的價值在於一個故事而非一條時間表。主觀上看來，投資人以無摩擦、高毛利的人工智慧 (AI) 成長為前提來定價。然而他們得到的，是資本開支競賽的現實。

預計 Microsoft 在 2026 財年將花費 1460 億美元用於 AI 基礎建設，季度資本支出年增近兩倍至 299 億美元，而公司於 OpenAI 的投資虧損在單一季度達到 31 億美元，較去年同期的 5.23 億美元大幅增加。

公司仍然超出盈利預期，但這些數字對市場而言已不再重要。市場不再只看它最近一季交付的成果，而是在重新評估 AI 投資是否能夠帶來投資人預期的毛利。這是一個截然不同的問題，而且市場未能給予足夠重視。

在賣壓之後，Microsoft 的股價不再被定價為「完美」了。其估值倍數顯著壓縮，情緒也冷卻，對 AI 成長的預期從曠張的炒作轉變為更為審慎的檢視。這正是長期投資者應注意的重新調整。

同時，「大型輪動」(Great Rotation) 正在發生。資本持續從 mega-cap 技術面向流出，流向更具週期性、資產密集的產業如工業、能源與原物料，因投資者更看重近期現金流與具體需求，而非長期成長敘事。

儘管 Microsoft 的業務根本沒有崩潰，Azure 仍在成長，企業需求也不消失，且公司仍深植於全球資訊基礎設施。我仍看好其基本面。改變的，只是市場不再願意在此前給予它足夠的信任。