美國經濟動能不再單向發展——而是正在分化。

聯準會最新褐皮書描繪一幅兩速經濟圖景：十二個轄區中，現在有五個報告經濟活動持平或下滑——高於上一次的四個。

表面之下，報告概述越來越不均勻的擴張，特點是消費者需求疲軟、與資料中心基礎建設相關的製造業更強勁，以及持續的成本壓力，部分由關稅驅動。

消費者支出整體小幅上升，但褐皮書反覆描述消費者變得更加謹慎。在多個轄區，企業表示顧客對價格更敏感，並因經濟不確定性而日益延後重大採購。

在紐約地區，零售商報告總收入上升，但增長主要受價格上漲而非銷量增長驅動。銷售收入超過去年水平，但主要由關稅導致的成本轉嫁所推動的高售價所驅動。

低收入家庭似乎特別困難。在費城，聯繫人表示低收入和中收入家庭難以支付必需品，而非營利組織報告食品援助需求上升。

車輛銷售仍是最明顯的弱點之一。多個轄區報告汽車購買下降，克利夫蘭經銷商警告「低收入消費者被排除在新車購買之外」。

當消費者活動出現裂痕時，製造業活動在全國大部分地區增強。八個轄區報告工廠增長，其中幾個引用與資料中心和相關能源基礎建設相關的需求激增。在克利夫蘭轄區，聯繫人表示「多數活動來自資料中心建設」，推動了電力設備、金屬產品和商業建築的訂單。芝加哥地區報告類似模式：鋼鐵銷售上升，因為來自資料中心和能源基礎建設投資的需求抵消了其他建築部門的疲軟。

即使製造業混合的地區，服務於AI基礎建設的公司也看到訂單激增。一家維吉尼亞電力設備製造商報告「由一個資料中心設備客戶驅動的創紀錄一年」。

褐皮書暗示結構性轉變：AI投資不再局限於軟體和雲端支出——它越來越多地流向電力網絡、工業設備和建築等實體基礎建設。這種動態與2026年以來美國重資產與輕資產產業ETF的表現分化一致。暴露於資料中心建設的行業，如iShares PHLX SOX半導體部門指數基金、iShares美國數位基礎建設和房地產ETF、以及VanEck鈾和核能ETF，分別上漲8%、15%和10%。同時，iShares擴展科技-軟體部門ETF下跌16.5%。

就業條件在全國範圍內大致穩定。七個轄區報告招聘無實質變化，反映了一個芝加哥聯繫人所描述的「不聘用、不解雇」環境。企業引用不確定性、成本上升和需求軟化作為保持薪資穩定化的原因。同時，幾個轄區的公司表示他們正在投資自動化和人工智能以提高效率。一家孟菲斯製造商告訴聖路易斯聯準會，資本預算正向機器人和AI轉向，因為「持續的招聘摩擦使機器人和工業AI成為保持產出和質量的最可靠方式」。

工資增長繼續以溫和至中等速度，但上升的健康保險保費和其他福利成本仍是雇主的擔憂。

價格壓力在全經濟範圍內持續。八個轄區報告中等價格增長，九個轄區特別引用關稅作為成本上升的貢獻因素，特別對金屬和其他原材料。製造商表示關稅推動材料價格上升，並迫使公司將上漲轉嫁給客戶。在克利夫蘭，一家製造商將價格上調4.25%而非計劃的3%上調，以抵消額外的鋼鐵關稅。然而，公司也注意到客戶日益增長的抵抗。 across districts, 企業表示有時因消費者對價格日益敏感而吸收更高成本。

儘管前景不均，大多數轄區對未來幾個月保持謹慎樂觀。企業普遍預期溫和至中等增長將持續，儘管關稅、政策變化和消費者需求的不確定性仍然存在。

褐皮書最終描繪的不是一個退却的經濟體——而是一個正在經歷低調重組的經濟體。消費者需求正在軟化，與人工智能相關的基礎建設投資正在加速，企業越來越多地依賴自動化管理上升成本。擴張繼續。但它不再單向發展。