別被空頭氛圍嚇跑！傳奇基金經理人奉勸：試圖預測股市崩盤，賠的錢比崩盤本身還多

為下一場股市崩盤做準備，看似是再合理不過的事。我們都知道崩盤一定會來，為什麼不像防範洪水或野火一樣，提前閃避呢？任何經歷過金融災難的人都知道，那種景象有多麼駭人。2020年時，S&P/TSX綜合指數在短短一個月內重挫近40%；2008年下半年，該指數更一度蒸發了近一半的市值，一般散戶投資人眼睜睜看著多年累積的數萬美元辛苦錢化為烏有。

時至今日，烏雲再度蠢動——債市正經歷大規模重新定價、全球能源危機已進入第八個月，加上人工智慧泡沫疑雲，內心的恐慌感可能正催促著你趕緊逃離。財經評論界也有不少聲音呼應這種看法。

但事實上，這正是個陷阱。回溯兩年前，金融市場的雜音與今日如出一轍：估值過高、投資人過度狂熱。若你當年被那些「永遠看空者」嚇得退場，便會錯過這波歷史性的大漲勢。光是過去兩年，TSX指數就上漲了47%。

雖然投資人確實可以採取一些措施來減緩未來賣壓衝擊，但大幅縮減股票部位絕對不應該是選項之一。投資人的風險承受度取決於年齡、收入及人生目標等因素，不能僅因為股市過熱就逕行調降。知名基金經理人彼得・林區（Peter Lynch）有句名言一針見血：「投資人因為準備修正或試圖預測修正而虧損的錢，遠比修正本身所造成的虧損還要多。」

說得明白一點，沒有人知道這波股市榮景何時將畫下句點、步入下一個空頭市場。也許轉折點就在幾週前美國科技股觸頂回落時已經發生，也許要等到2031年才會到來。一旦你押注前者，就必然錯過後者的行情。

研究機構Alpha Architect的策略師Joseph DeSipio近期發表的研究分析，從機構投資人的角度闡述了這種兩難處境。對抗罕見極端市場事件的避險操作——也就是所謂的「尾部風險投資」——所費不貲。多頭市場持續越久，買進保護的成本累計就越高，採取避險策略的投資人會逐步落後於完全持有一籃子股票的同儕，使這項策略越來越難以站得住腳。DeSipio直言：「尾部風險防護的核心失敗點，通常不是崩盤本身，而是崩盤前的那幾年歲月。」

多數散戶投資人雖然不會去操作期貨及選擇權等衍生性商品，但面臨的問題其實如出一轍。降低股票部位是有機會成本的。假設一位投資人基於估值過高及泡沫疑慮的擔憂，從投資組合中抽出一大筆資金轉進現金，首當其衝的問題是，這筆錢將錯過未來數月乃至數年股市剩餘的上漲空間。多頭市場的最後階段往往是最肥美的，通常會出現所謂的「軋空式噴出」。網路泡沫破裂前的最後一年，TSX指數便曾暴漲63%。

過度保守的投資人接著會面臨第二道難題——該把多出來的現金於何時重新投入市場？他們可能打算等到市場血流成河時再進場抄底。但市場底部從來不會敲鑼打鼓地宣告，而且投資人信心在那些時刻通常仍處於谷底，很容易在等待落底時錯過轉折。

儘管如此，投資人仍應做出幾項必要的調整。首先是「再平衡」。Ritholtz Wealth Management創辦人Barry Ritholtz上週在一篇部落格文章中指出，2020年時以70%股票、30%債券配置的投資組合，在當前已自動漂移至約84%的股票權重。你可能在不知不覺中承擔了過多的股票風險曝險。

其次，檢視持股集中度也是明智之舉。這波人工智慧題材股的飆漲，已使科技類股在美股市場的權重逼近歷史高點。但別忘了，TSX指數的集中度同樣不遑多讓。以某些衡量標準來看，加拿大前十大成分股合計已占該指數39%的權重，與S&P 500的集中度差距不大。

除此以外，「什麼都不做」其實是個相當不錯的策略。在這種情況下，過度為災難預作準備，反而可能釀成嚴重的反效果。