Anthropic所展現的成長動能，原本足以讓華爾街為之瘋狂。然而，投資人對這家人工智慧公司潛在價值的估值卻持續下修。
根據路透社報導，部分現有及潛在投資人已開始討論在Anthropic即將到來的首次公開上市（IPO）中，將這家Claude聊天機器人製造商的估值定在大約1.5兆美元的水準，較先前預期的約2兆美元明顯縮水。
這項轉變發生在Anthropic向投資人報告公司在調整基礎上已轉為獲利，且第三季營收較前一季成長45%、達到168億美元之後。營收從第一季的47億美元躍升至第二季的116億美元，季增超過一倍；第三季再攀升至168億美元，顯示營收呈現連續高速擴張。
問題在於，雖然Anthropic的擴張速度仍令多數企業望塵莫及，但當投資人要為一家成立僅五年的公司估值接近2兆美元時，他們早已將驚人的成長幅度反映在價格之中。
值得注意的是，華爾街已經不再質疑AI所帶來的收入能否快速增長。他們真正想知道的，是這個成長速度夠不夠快。
Anthropic估值與營收齊奔
若以目前討論中的1.5兆美元定價來看，Anthropic的估值仍屬昂貴。今年5月，該公司以965億美元的售後估值（post-money valuation）完成650億美元的融資。當時公司表示，年化營收已突破470億美元。
短短數月之間，1.5兆美元的IPO估值仍較私募市場價格高出逾50%。但這也代表該公司偏離了原先投資人期待的2兆美元水準。
這項差距至關重要，因為Anthropic的IPO已超越單一企業的檢驗。它可能成為公開市場上首批重大基準，用以評估那些營收快速擴張、但運算需求同樣龐大的尖端AI企業究竟值多少。
Anthropic的成長確實驚人。根據出席該公司投資人說明會並向路透社透露的分析師指出，營收從第一季的47億美元、第二季的116億美元，攀升至第三季的168億美元。Anthropic年底的年化營收跑速（annual revenue run rate）甚至可能達到1,100億美元。
然而，投資人關注的重點似乎已從「成長規模」轉向「成長結構」。第一季至第二季間，營收翻倍成長；第三季增幅為45%。對一般企業而言，這仍是令人印象深刻的數字，但對於一家目標挑戰史上最高IPO估值的企业而言，季增率放緩的意義格外重大。
Anthropic龐大的AI帳單提高風險
生產成本是Anthropic發展敘事中的另一個關鍵面向。路透社審閱的招股說明書顯示，Anthropic在2025年創造近46億美元營收，較前一年成長12倍，但在部分融資相關沖銷前，營運虧損仍超過80億美元。
在該公司報告的420億美元淨損中，約340億美元來自一項會計損失，主要與可能轉換為股權的融資工具價值上升有關。
對投資人而言，下一個關鍵數字可能更為重要。根據招股說明書，Anthropic已承諾在未來約十年內，投入至少5,180億美元用於雲端服務、運算能力及基礎建設。
這筆鉅額投資說明了估值論述如何可能從「驚人的成長」轉變為僅是「相當不錯的成長」。AI模型需要大量的運算能力，而Anthropic用來訓練新模型並提供客戶服務的基礎建設，會隨著Claude用戶數的增加而同步擴大。
該公司正試圖證明，營收最終能以更快的速度超越這些成本。確實存在正面跡象。根據路透社報導，Anthropic已向潛在投資人表示，公司在第三季於調整基礎上已實現獲利。
然而，最終仍將由公開市場的投資人決定，他們願意為這條道路付出多少代價。而且，他們做這項決定的時機，正值AI類股的容錯空間大幅縮減之際。
AI類股環境趨於嚴峻
隨著外界對AI基礎建設熱潮背後的債務融資疑慮升高，CoreWeave的股票與債券均出現大幅下跌。資料中心業者則延後或撤回原定的IPO計畫。投資人對於鉅額運算容量投資能否產生合理回報，日趨存疑。
這使得Anthropic的IPO格外具有指標性。一場成功的上市可能讓投資人安心，顯示他們仍願意為成長最快的AI企業支付高價；若反應冷淡，則可能傳達相反的訊號。
路透社報導指出，部分投資人將Anthropic的上市案視為整體AI市場的風向球，特別是在競爭對手OpenAI可能隨後跟進公開市場的情況下。因此，2兆美元與1.5兆美元之間的差距，其意義已超越Anthropic本身。
該公司仍在以極快的速度擴張，甚至可能開始證明其業務能在調整基礎上創造獲利。
只是，華爾街面臨的問題已變得更加棘手。投資人不再要求Anthropic證明AI能創造龐大的收入潛力，而是要求它證明龐大的獲利能力足以支撐更高的估值。