為美國科技公司潛在違約風險投保的成本已攀升至歷史新高，這是所謂AI交易中信用壓力持續累積的最新跡象，尤其對於依賴未來營收的資料中心業者而言，情勢更為嚴峻。
儘管推動AI熱潮的公司股票仍是今年全球股市表現最亮眼的族群之一，但近幾週許多股價已大幅回落，主因投資人在利率攀升與通膨升溫的背景下，重新評估資金成本。
部分投資人與分析師對於數千億美元湧入資料中心、運算能力及其他基礎建設的資金，何時、甚至能否回收獲利，也抱持疑慮。
與此同時，AI相關信用違約交換（CDS）──一種在2008年金融危機期間聲名大噪的違約保險──需求急劇升溫，連蘋果、亞馬遜、微軟等重量級企業都無法倖免。對於部分債務負擔更重的競爭對手、供應商與客戶，CDS的成本上升速度更為驚人。
CDS是什麼？
CDS是一種衍生性金融商品，用於防範債券發行人（無論是企業或政府）無法履行債務義務的風險。
債券投資人預期可獲得利息支付，並在債券到期時拿回本金，但他們必須承擔這些款項可能無法兌現的風險。
購買CDS有助於投資人規避此風險，等同於針對違約或其他信用事件投保。例如，若債券因任何原因下跌，投資人可能會增加CDS持倉以抵消損失。
值得注意的是，近期CDS走高的這些公司，至今均未發生違約，也未釋出可能違約的任何訊號。
這是個大市場嗎？
國際交換與衍生性商品協會（ISDA）指出，單一發行人CDS（覆蓋單一發行人債券的CDS）市場規模約為9兆美元。
這在全球債券市場中僅佔一小部分。國際清算銀行（BIS）數據顯示，全球債券市場流通在外債務證券超過150兆美元。其中以政府債務的CDS市場規模最大。
美國存託信託與結算公司（DTCC）最新數據顯示，第二季CDS市場每日平均交易金額為160億美元，高於一年前的130億美元，沙烏地阿拉伯是交易最活躍的標的。
然而，即使是大型企業，每日平均交易筆數有時也只有個位數，這意味著小型交易就可能對價格產生不成比例的影響。
誰在購買CDS？
債券投資人通常透過中介機構（通常是投資銀行）購買CDS，投資銀行接著會尋找金融機構為這些債券承作保險。這些屬於「場外交易」，無需透過中央結算所進行。
避險基金也參與這個市場，向尋求避險曝險的投資人賣出CDS。買方定期支付所謂的「保費」給賣方，由賣方承擔信用事件的風險。
CDS以信用價差報價，即賣方提供保護所收取的基點（bps）數。市場認為信用事件發生的風險越高，價差就越寬。報價為100 bps的CDS，代表每年需支付1美元，為每100美元債務提供保險。
科技業CDS發生了什麼事？
標普全球市場財智（S&P Global Market Intelligence）數據顯示，身處當前風暴中心、債務沉重的資料中心營運商CoreWeave，CDS已飆破1,000 bps。這意味著未來五年內違約機率約為63%，較一年前的約30%大幅攀升。
科技業CDS的變動反映出投資人對於鉅額AI投資能多快轉化為獲利，以及高度舉債的公司能否在利息成本不斷攀升的同時，快速創造報酬的疑慮。
甲骨文的CDS已逼近300 bps，遠高於其他AI相關企業。輝達的CDS近幾週也急升至約90 bps，Meta則在約104 bps附近交易。相較之下，投資等級CDS指數約在60 bps左右交易。
什麼情況會觸發CDS理賠？
當發行人發生信用事件（例如破產或無法履行債券付款）時，CDS即會理賠。當市場對發行人信用狀況的疑慮升高時，對避險的需求通常會增加，進而推寬CDS價差。
然而理賠並非必然發生。2023年瑞士信貸（Credit Suisse）倒閉並被對手瑞銀（UBS）收購時，歐非中東信用衍生性商品裁定委員會（EMEA CDDC）裁定該事件不會觸發CDS理賠。
如果CDS是保險，那問題出在哪？
CDS為債券持有人提供避險功能，但當市場認知風險上升時，避險成本也會隨之提高，這可能促使投資人賣出債券，並推高發行人的借貸成本，進而放大對信用狀況的疑慮，並可能形成自我強化的惡性循環。