印度新德里報導——根據 Kotak 機構證券（Kotak Institutional Equities）最新研究報告，印度儲備銀行（Reserve Bank of India, RBI）預計將在接下來兩次政策會議中再升息 50個基點（basis points, bps），將終端回購利率（repo rate）推升至 6.0%。
此一預測的背景，是印度央行週三決議將回購利率調升 25個基點至5.5%，同時將貨幣政策立場由「中性」（neutral）調整為「校準性緊縮」（calibrated tightening）。報告指出，這項舉措反映出通膨壓力持續上升，即使整體緊縮週期可能相對溫和，仍預示著後續仍有更多升息行動即將到來。
報告中寫道：「這次升息是由更為強勁的總體經濟展望以及更高的通膨預期所驅動。即便緊縮週期可能偏淺，這項決策仍強化了進一步升息的論據。」
券商進一步補充：「我們的基本情境仍是預期未來兩次政策會議將再升息 50個基點，使終端回購利率達到 6.0%；不過，若食品與能源價格持續出現衝擊，升息週期可能會延續至超出我們目前的預期範圍。」
針對一般伴隨借貸成本上升而來的信用品質疑慮，研究報告指出，印度金融業進入這輪升息週期時，擁有相當健全的財務體質。雖然利率走升往往會引發外界對資產品質與成長性的疑慮，但現行環境下的風險有限，主要原因是受惠於 FY2023-24 年期間主管機關對無擔保放款加強監管後，金融業已擁有乾淨的資產負債表，並實施更嚴格的承銷規範。
報告強調：「歷史經驗顯示，由全球通膨與流動性動態驅動的利率緊縮週期，對信用成本的影響程度，低於那些由國內信用過度擴張所引發的前置週期。」
「金融業進入此階段時擁有健康的資產負債表，並在 FY2023-24 年因應監管機關對無擔保放款的疑慮後，已主動收緊承銷標準。我們並未看到信用風險顯著累積的證據，且認為多數投資組合均已做好因應更高利率的準備，」報告補充。
報告同時提到，近期的信用需求主要由企業借款人推動，而這些企業的資產負債表狀況遠較過去的利率週期來得穩健。雖然貸款成長可望放緩，但 Kotak 機構證券認為，主要原因是中東危機過後激增的短期融資需求正逐步回歸正常，而非單純來自利率壓力。
至於獲利能力方面，券商認為 大型私人銀行（large private lenders） 將透過 淨利差（Net Interest Margin, NIM）擴張，成為這波升息循環的最大受惠者。
報告總結：「資產負債表的結構性轉變，包括越來越具順週期特性的貸款殖利率，搭配固定利率的存款結構，應能帶動銀行業的淨利差擴張，尤其是大型私人銀行，即便預期的利率週期相對溫和也是如此。」
分析師觀點
以我多年的市場觀察經驗來看，Kotak 機構證券此次對印度央行升息路徑的預測，與當前印度經濟的基本面相當吻合。在通膨壓力仍未完全消退、且全球地緣政治不確定性仍高的背景下，央行採取「校準性緊縮」的立場，確實為未來保留更多政策彈性。
值得留意的是，報告中強調金融業體質健全這點至關重要。過去幾次新興市場的升息週期中，信用風險往往是最先引爆的環節，但印度金融業在 FY2023-24 年經歷無擔保放款的監管整頓後，整體授信品質已有顯著提升，這使得本輪緊縮對資產品質的衝擊可望相對溫和。
從投資角度而言，大型私人銀行將是這波利率上行週期的主要受惠者，其結構性優勢包括：（1）較高的零售貸款占比，有助於利率快速反映在收益端；（2）以固定利率存款為主的資金結構，能壓低資金成本敏感度；（3）相較於公股銀行，資產品質管理更為積極主動。整體而言，印度銀行業的中長期投資價值仍值得期待，但短期內仍須關注通膨數據與央行政策聲明的最新變化。